减产或难以兑现 铜价阶段涨势告一段落

目前铜价反弹还停留在需求改善的预期中，实际上这几个驱动力并不能持续很久，尤其是国内冶炼厂减产很可能是雷声大雨点小，对国内精炼铜整体产出影响很小，因此预计50000元/吨可能是铜价本轮反弹难以逾越的高点。

三大因素驱动铜价反弹

首先，铜作为经济的晴雨表，与宏观经济景气度密切相关，11月公布的宏观经济数据逆转了三季度宏观经济悲观预期。

另外，货币供应M1增速反弹，M1代表企业的流动资金，M1和M2剪刀差收敛至-4.7%。统计发现，1996年1月至今，沪铜活跃合约收盘价和M1—M2增速的差值呈现中等正相关关系，这有利于铜价反弹。

其次，11月以来，货币超预期宽松刺激了铜价反弹。11月5日，一年期MLF的“中标利率”降低5个基点，至3.25%;11月18日央行将7天期逆回购操作(OMO利率)中标利率下调5个基点，至2.5%;11月20日1年期和5年期LPR均下调5个BP。

再次，12月下旬市场传闻包括江西铜业和铜陵有色在内的10家铜冶炼企业在福州召开会议商谈减产事宜，这直接刺激了铜价在12月24日再度攀升。

减产的逻辑可能难以兑现

从冶炼厂减产的角度来看，笔者认为可能是雷声大雨点小，实际上是部分中小冶炼厂或者高债务民营企业在竞争压力下被动让渡市场份额，铜冶炼产能整体不会变动很大，小企业减产会被低成本、拥有自由矿资源等大型企业扩张对冲掉。

从历史上看，2007年以来，铜冶炼企业出现过两次行业自律性减产：第一次是2007年下半年，包括江西铜业、铜陵有色、云南铜业等在内的国内6家铜冶炼企业联合减产10%—15%;第二次是2015年11月底12月初，国内10家铜骨干企业，如江西铜业、铜陵有色、云南铜业等10家企业发布联合倡议，计划2016年减少精铜产量35万吨。