投资者无风险利率上升正在使a股进入缩量游戏

3月31日，国家统计局将于3月公布PMI数据。2月份企业节后复工生产形势良好。2月份制造业PMI为50.2%，比1月份上升0.1个百分点。制造业PMI在扩张范围内继续稳步运行，需求有所改善，预期有所改善；非制造业业务活动指数为51.6%，比1月份上升0.5个百分点；2月份综合PMI产出指数为51.2%，高于1月份0.2个百分点。三大指数均高于荣枯线，整体景气水平稳步上升。

中国结算此前宣布，为贯彻落实国务院金融委员会专题会议精神，降低市场资本成本，服务实体经济健康发展，中国结算与正在推进的货运银行（DVP）改革合作，自2022年4月起，股票业务最低结算准备金支付比例从18%降至16%。

同时，为了支持受新冠肺炎疫情影响较大的地区经济的恢复和发展，2022年4月起，中国结算减免了两家网络和退市公司的股票和证券登记费、B股和债券的非交易转让费、封闭式基金的股息分配费等部分登记结算费，免收了2022年天津、内蒙古自治区、吉林、上海、山东、河南、陕西、深圳等地发行人的登记结算费。据相关计算，预计将释放约200亿元。

3月25日晚，沪深证券交易所联合发布了《与境外证券交易所连接存托凭证上市交易暂行办法》。《暂行办法》是沪深证券交易所专门规范存托凭证连接业务的基本业务规则。根据《监管规定》和《沪伦通》的要求和经营经验，引入中国存托凭证融资功能，优化持续监管和信息披露要求，建立跨境转型机制，完善投资者保护。

在26日举行的中国电动汽车百人会论坛(2022)上，国家发改委、科技部、住房和城乡建设部等部门相关负责人透露了下一步推动新能源汽车产业发展的政策思路。

机构分析认为，2022年2月，新能源乘用车渗透率提高到21.6%，汽车行业发生变化，特斯拉和新势力的毛利率不断提高，特斯拉国内供应商的业绩普遍快速增长；特斯拉的浪潮带来了汽车估值的重新评估。NOA功能重新定义智能汽车，引发军备竞赛，硬件堆放，国内替代空间大。

许多热门城市降低了抵押贷款利率。自3月25日起，武汉当地银行根据LPR+60BP实施了第一套新签约的抵押贷款利率，即5.2%。当地工商银行回应说，是真实的，但商业银行可以根据客户资格进行不同程度的浮动调整。

央行调查统计部前主任盛松成表示，中国房地产市场的底部逻辑已经改变，房地产监管的总体方向不会改变。鉴于边际调整效率的滞后，随着市场调整的逐步结束，预计今年的房地产形势将比去年下半年好。

机构分析认为，尽管房地产销售仍受到早期政策收紧和疫情反弹的双重抑制，但随着一个城市、一个政策放松和监管的不断推进，未来需求将逐步释放。

赣峰锂业宣布，公司董事会会议审议通过了该议案，同意公司以31500万元的自有资金投资上海聚金归企业管理合伙企业(有限合伙企业)的可转换债券，期限为两年。上海聚金归同意以其持有的新余赣峰矿业有限公司18%的股权向公司提供质押担保。在可转换债券到期日，公司可以将上述可转换债券的投资本息从上海聚金归还，也可以选择将上述可转换债券的投资本金转换为上海聚金归47.37%的有限合伙股份，并进一步替换为新余赣峰矿业有限公司18%的股权。更换后，公司将持有新余赣峰矿业有限公司80%的股权，不再持有上海聚金归合伙股份。上海聚金归将持有新余赣峰矿业有限公司20%的股权。

拓邦股份(002139，诊股):拟将控股子公司研控自动化分拆至创业板上市。

拓邦宣布，该公司计划将其控股子公司的研究和控制自动化分拆到深圳证券交易所创业板上市。分拆完成后，拓邦股份的股权结构不会改变，研究和控制自动化仍将保持控制。通过分拆，拓邦股份将进一步实现业务重点，更加关注家电、工具、新能源等业务，将研究和控制自动化进入公司从事体育控制核心部件产品研发、生产销售业务独立上市平台，通过创业板融资增强财务实力，实现工业控制业务。

西藏矿业披露第一季度业绩预测。预计2022年第一季度盈利1000万-15000万元，比去年同期增长398.08%-647.12%。报告期内，公司业务持续稳步增长，业绩稳步增长，尤其是锂资源需求持续增长，锂盐产品价格持续上涨。公司抓住机遇加大销售力度，锂盐产品销量逐步增加，锂业务利润大幅增加。

Wind统计显示，不包括新股上市。本周，共有52家公司取消限制性股票禁令，共取消44.83亿股。根据2022年3月25日周五的收盘价，禁令市值为540.34亿元，较上周禁令市值大幅下降76.43%，禁令压力大大降低。

具体来说，本周解禁市值最大的是青农商业银行(002958，诊断股)72.78亿元，占每周解禁总额的13.47%，占比较高。随后，沪硅产业(68126，诊断股)-U解禁市值也较大，超过55亿元。此外，石材科技(68169，诊断股)、兴瑞科技(002937)等16个解禁市值超过10亿元。

从解禁股份类型来看，原股东限售股份解禁规模最大，解禁股份总市值363.2亿元。随后，定向增发机构配售股份解禁的市值不小，14家上市公司共计120.15亿元。附本周解禁股票市值超过1亿元的清单:

根据目前的上市计划，沪深交易所本周将在4个交易日内认购8只新股，其中周一为创业板冠龙节能(301151，诊断股)和科技创新板普源精电(688337，诊断股)；周三是创业板瑞德智能(301135，诊断股)和科技创新板唯杰创新(68153，诊断股)和海创制药(688302，诊断股)。

在国内总支持政策的背后，可能会看到海外收缩的预期。当股票杀死估值最严重时，利润底部的时间和程度的不确定性仍然是困扰股市的核心因素。经济需求放缓的预期和未来信贷缺乏有效载体的限制，使得交易市场的逆转也需要更多的信号和路标指导。

同时，不可忽视的另一个重要因素是交易结构水平。投资者无风险利率的上升正在使a股进入缩量游戏：1）对于居民部门，疫情控制+就业市场波动+生活成本上升，居民部门对流动性和现金的需求上升；2）对于企业部门，特别是终端需求企业，需求放缓和政策相对滞后，实际利率也在边际上升。换句话说，股市无风险利率的上升与债券收益率的下降无关。再加上外资的流出，市场逐渐进入缩量游戏。因此，我们认为，在短期内，市场仍主要是3100-3400的横向波动。

展望4月份，判断四条基本线索的变化趋势如下：1）周期性高冲击：上游增长更多地来自供应端和低库存因素，整体供应恢复缓慢。在低库存的背景下，上游资源产品的价格仍有支撑，但需求性能无法支撑其大幅上涨，保持高冲击概率的判断。预计传统中游制造业的利润不会继续恶化；2）消费可能会恢复：预计疫情将在4月中下旬得到改善；3）高端制造业需求依然繁荣；保持高端制造业对产业周期的判断不变，预计新能源在数量层面仍将强劲繁荣；4）房地产链仍难以恢复。

展望第二季度，虽然分子端原材料成本的急剧上升和潜在的制裁风险仍然构成一定的限制，但它也是一个拐点。随着时间的推移，通货膨胀/疫情正在蔓延。