公司继续打造国内特种芯片平台

郑振祥，2022-04-21国盛证券有限公司，余平发布了《2021年归属母亲净利润19.54亿元，同比增长142.28%》的研究报告。本报告对紫光国微进行了买入评级，目前股价为174.05元。

紫光国微(002049)

事件:公司发布2021年年报。2021年，公司收入53.42亿元，同比+63.35%；归属于母亲的净利润为19.54亿元，同比为+142.28%；扣除非归属于母亲的净利润为17.96亿元，同比为+158.10%。

1.特种集成电路:2021年国微电子收入33.65亿元，同比+101.11%，净利润18.31亿元，同比+108.74%，占上市公司母净利润93.72%，主要是因为特种集成电路下游需求爆发。从盈利能力来看，2021年特种集成电路净利率为54.41%，同比为+1.99pct。

公司继续进行高研发投资，有望在未来打造国内特种芯片平台。公司的主流数字芯片产品，如特种微处理器和配套芯片。特种FPGA.特种存储器.网络总线.接口产品在国内市场保持领先地位，模拟芯片产品，如电源芯片.电源模块.电源监控产品的市场份额不断扩大。此外，公司继续大力投资研发。2021年，上市公司研发支出8.66亿元，同比+43.42%，占收入比高达16.21%，推动公司特种芯片产品线不断拓展。例如，特种SOPC平台产品的广泛应用和系统芯片及其周边配套产品的不断发展。

2.智能安全芯片:2021年收入16.64亿元，同比+22.11%。从盈利能力来看，2021年智能安全芯片毛利率达到31.17%，同比+6.34pct。我们认为主要是高附加值产品(如NFC-SIM。

2021年，公司智能安全芯片多点开花:SIM卡芯片海外市场份额持续增长；银行IC卡芯片国内市场份额持续增长，海外销售持续增长；第三代社保卡在多个项目中取得突破，发货量大幅增长；数字货币芯片和解决方案广泛应用于试点领域；智能三表(电表、燃气表、水表)。智能可穿戴领域的许多项目已经实施；汽车标准安全芯片解决方案引进了许多汽车公司的批量供应。此外，高端安全芯片和车载控制器芯片的研发和产业化进程顺利，有望成为公司的新增长点。

3.通用FPGA:2021年，紫光同创收入7.82亿元，同比+147.75%，净利润(0.41亿元，去年同期-2.61亿元)。产品应用:2021年，公司大规模FPGA生产发货，中小FPGA谱系不断完善，视频图像处理。工业控制和消费市场交付快速增长。在产品研发端，2021年第一代SOPC系列产品研发进展顺利。

特种集成电路仍然是上市公司的主要业绩来源。2021年，上市公司业绩快速增长，2022Q1业绩同比+57.54%~69.90%，环比+2.74~10.80%，反映了国内特种芯片的持续繁荣。同时，作为国内特种芯片的核心卡企业，国微电子的业绩进一步验证了下游特种设备的高繁荣。此外，智能安全芯片。通用FPGA也实现了快速发展。

1.国微电子:国内特种芯片龙头，是特种设备高增长细分轨道的核心卡企业，未来将打造国内特种芯片平台。

1)特种芯片行业快速增长:我国特种设备已进入大规模建设期，机械化向信息化升级带来了设备信息化价值的不断提升。此外，再加上特种芯片的定位，我们预计145年国内特种数字芯片行业的规模将超过40%。

2）高壁垒：特种芯片具有严格的市场准入壁垒和至少5~7年的开发周期。因此，国微电子特种芯片在航空、通信等细分轨道上的市场份额较高，未来将迎来高确定性和高增长。

3)业绩弹性:作为IC设计企业，在规模效应下具有较高的业绩弹性。2017-2021年，国微电子收入复合增长率为60.00%，净利润复合增长率为73.78%，是特种装备行业增长动力最强的企业之一。

4)产品不断扩张:持续高研发投资，促进产品线不断扩张(如特种SOPC平台产品和新模拟芯片)。未来，公司有望建设国内特种芯片平台企业，长期受益于信息化建设。

2.同芯微:国家治理数字化先锋，产业生态规模不断扩大，形成安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片等日益完整的品牌矩阵。

1)基于目前:同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业的主要安全芯片供应商之一。SIM卡产品:随着海外竞争对手的退出，以及NFC-SIM.大容量SIM.ESIM等。推动产品附加值不断提升，未来业绩增长可期；银行卡芯片:国内银行卡10年换卡周期带动增长。

2)展望未来:正在布局多个国家治理数字化领域(物联网.5g.云计算.大数据.车载控制.支付等)。)，或者将成为国家治理数字化的尖兵。

高端芯片和车载控制器芯片:高端安全芯片项目满足物联网.5g.云计算.大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目旨在实现车载控制器芯片的独立可控性。

3.紫光同创：参与子公司，国内FPGA龙头企业。根据elecfans的数据，2018年国内通用FPGA市场规模约100亿元，但主要由海外企业供应，国内制造商的市场份额仅为3%。作为国内通用FPGA的领导者，紫光同创在通信等领域取得了技术突破和批量供应。2021年，在视频图像处理领域，工业控制和消费市场交付快速增长。SOPC系列产品研发顺利，公司盈利。我们认为，以其在FPGA中的领先地位，其价值不容忽视。

投资建议:公司未来的发展主要来自国家微电子特种芯片的快速增长。同芯微在国家治理数字化领域攻城战略。紫光同创是全国通用FPGA的龙头企业。我们预计2022-2024年归属于母公司的净利润分别为30.84.42.03.56.38亿元，相应估值为34X.25X.19X，保持购买评级。

风险提示：集团债务问题，特种设备高景气度.智能安全芯片应用领域拓展不如预期。

近90天内，共有8家机构对该股进行评级，8家机构购买评级；在过去的90天里，该机构的平均目标价格是252.5。根据证券之星估值分析工具，紫光国威(002049)好公司评级3.5星，好价格评级2星，综合评级3星。(评级范围:1~5星，最高5星)