乳业分析师宋亮:IPO可能对红星美羚产生很大影响

经过四年多的准备，红星美羚IPO于2022年5月6日被拒绝。这意味着该公司错过了a股羊奶第一股。为此，红星美羚发布了数千字公开信进行解释。

监管部门的问题主要在于红星美羚1400万元的中介协调贷款，以及原第一大客户无锡愿意生物技术有限公司（以下简称愿意生物）。

根据深圳证券交易所5月6日公布的关于终止红星美菱首次公开发行股票并在创业板上市审计的决定，如果公司不接受该决定，可在收到该决定后5个工作日内向深圳证券交易所申请审查。5月7日，记者致电红星美菱，其工作人员表示不清楚相关情况，并向记者提供了公司董事怡的手机号码。5月8日，该号码回复记者，称该公司决定申请审查。

值得一提的是，除红星美菱外，宣布成为中国羊奶第二品牌的美禄生物深圳证券交易所主板上市计划也于2021年初终止。几个月后，美禄生物改道创业板IPO仍在推广中。

经济学家宋业上市的困难，经济学家宋清辉回复记者电子邮件采访，目前我国奶羊养殖相对分散，主要是散户养殖，规模普遍不够，导致羊乳企业后续增长疲软，可持续利润不足。

红星美菱的主营业务是开发、生产和销售以羊乳粉为主的羊乳制品。公司产品包括婴儿配方奶粉、儿童和成人奶粉。根据公司2022年4月发布的招股说明书（会议稿），红星美菱位于陕西省渭南市富平县奶山羊之乡和中国羊乳之都，是中国最早生产羊乳粉的企业。

2015年8月至2018年4月，红星美羚曾在新三板上市。早在公司从新三板退市前的2017年10月，公司就开始报辅导备案。

从2017年10月开始，红星美羚的IPO之旅是漫长而曲折的。在2022年5月6日被拒之前，公司收到了三轮询价函，公司回复并更新了招股说明书(申报稿)。

红星美羚的回复显然没有说服监管机构。根据深圳证券交易所官方网站发布的创业板上市委审议会议结果，上市委会议主要关注红星美羚上市的四个方面，并提出询问。

一是公司中介协调贷款1400万元。市委会议表示，经现场检查，2018年12月底，红星美羚实际控制人王宝印协调供应商黄忠元等7人将1400万元转借给经销商尹书义等8人，经销商将该款项用于购买红星美羚。在这方面，市委会议要求红星美羚解释贷款的合理性和商业逻辑，以及上述经销商当年12月销售额较高的原因和合理性。

二是原红星美羚最大客户愿意生物相关问题。2017年至2021年，红星美羚愿意生物的销售额分别为4828.34万元、8638.52万元、671.28万元、0元和0元，其中2017年和2018年愿意生物是红星美羚最大的客户。对此，上市委要求红星美羚解释愿意生物和公司销售收入大幅变化的原因和商业合理性，并于2020年取消。

关于相关问题，2021年2月有报道。事实上，自2019年以来，愿意生物和红星美羚不再合作，因为愿意生物成为红星美羚的竞争对手。具体来说，愿意生物的实际控制人王双双的配偶之父徐长城已经从下游渠道分销扩展到上游生产制造，并控制了陕西盛唐乳业有限公司，陕西盛唐乳业有限公司与红星美羚同一地区。

此外，上市委会议还要求红星美羚2019年向萌宝宝宝宝销售大包粉的毛利率明显高于报告期内其他客户的商业合理性；红星美羚报告期内的研发收入比保持在3%，2021年为2.9%。因此，红星美羚需要解释研发费用的具体分配和相关进展。

5月7日，乳业分析师宋亮在接受记者微信采访时表示，红星美羚已经准备了很长时间才能冲刺上市。这是否意味着公司最初的发展计划可能会中断，未来的发展可能会面临一些困难。同日，经济学家宋清辉回复记者电子邮件采访，IPO是否可能对红星美羚产生很大影响。一方面，时间成本很高，财务信息可能过期无效。如果重新申请，需要补充最新的财务数据。此外，它还可能影响控股权的稳定性。

除红星美菱外，目前市场上的羊乳制造商包括香港股市澳优和正在冲刺上市的美禄生物。其中，美禄生物曾声称想成为中国羊奶第二品牌，但其上市过程并不顺利。

早在2008年，美路生物就建立了海外持股结构，但在三聚氰胺事件的影响下，公司取消了海外上市计划。十多年后，美路生物转向a股，但公司深圳证券交易所主板上市计划于2021年初终止。几个月后，该公司再次转向创业板IPO，目前正处于询问状态。

羊乳企业上市的主要困难是什么？宋亮分析说，目前大多数企业融资渠道相对单一。羊乳市场变化非常快，竞争压力非常大。企业需要跟随市场的步伐进行战略调整和布局，这需要长期的财政支持，也是企业大力推进IPO的重要原因。

IPO是许多公司的梦想。只要能上市，就有很多人被拒绝重新上市。他们也愿意等待几年。宋清辉表示，目前我国奶羊养殖相对分散，主要是散户养殖，规模普遍不足，导致羊乳企业后续增长乏力，可持续利润不足。IPO企业是否具备可持续盈利能力是否被拒绝的灾区之一，也是当前冲刺上市的一大难点。

宋清辉认为，近年来，虽然红星美玲一直保持着增长趋势，但增长速度正在逐渐放缓，这表明公司面临着可持续盈利能力增长不足的问题。一旦未来出现大客户流失或大经销商合作终止，其负面影响无疑是巨大的。

2019年和2020年持续增长后，受疫情持续影响下居民购买力下降等因素影响，红星美羚2021年净利润和扣除后净利润同比下降3.65%和11.82%。公司在招股说明书（申报）中表示，如果未来原材料价格上涨继续加剧，公司业绩将有进一步下滑的风险。