马可波罗上市较晚,蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居完成上市

近日，国内知名陶瓷品牌马可波罗控股有限公司（以下简称马可波罗）正式向深圳证券交易所提交招股说明书，计划筹集约40笔资金.18亿元。

这家由东莞集体所有制企业改制而来的民营企业，现已是中国最大的建筑陶瓷制造商和卖家之一，广东人黄建平直接间接持有42%以上。2021年，黄建平成为四通股份的实际控制人。如果马可波罗再次成功上市，他将在a股拥有两家上市公司的控制权。

与蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等同行相比，虽然马可波罗上市较晚，但其收入规模和盈利能力均优于其，主营业务毛利率超过40%。然而，马可波罗近年来也面临着毛利率下降的压力。此外，受房地产客户影响，马可波罗不得不计提大量坏账准备。

马可波罗进入建筑陶瓷行业的历史可以追溯到1988年，现在是国内陶瓷行业的龙头企业，离不开黄建平的经历。

报告显示，1985年，22岁的黄建平毕业于华南理工大学（现为华南理工大学），被分配到佛山工业陶瓷厂，进入陶瓷行业。三年后，黄建平担任东莞建筑装饰材料厂副厂长。1992年，东莞建筑装饰材料厂从国有变为私营“东莞唯美陶瓷工业公司”。

唯美陶瓷成立初期，资产4000万元，负债8000万元。黄建平对媒体说：“创业一定很难。最难的是什么？因为你刚创业，企业根本没有信誉。银行不相信你，供应商也不相信你。我们最困难的时候是三个月内拿不到工资。”

报告称，此时，陶瓷专业人士黄建平带领企业转变思路，大胆改革，密切关注产品质量和创新。1996年，黄建平在中国陶瓷行业建立了自己的品牌——马可波罗瓷砖和美丽L&D瓷砖。慢慢地，马可波罗成为中国最大的建筑陶瓷制造商和卖家之一。根据招股说明书，公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌、美国田纳西州设有五个生产基地，主要产品为釉面砖和无釉面砖。

多年来，马可波罗的股权发生了许多变化。截至招股说明书签署日，广东美英实业投资有限公司（以下简称美英实业）持有马可波罗64.公司控股股东36%。黄建平持有美盈实业64%的股份。.01%间接持有马可波罗42%股份.12%的股份是公司的实际控制人。

招股说明书还披露，谢悦增、邓建华、黄建平是一致的行动关系，谢悦增直接间接持有马可波罗14.邓建华直接和间接持有15%股份.三人共持有马可波罗66%股份15%.42%的股份。目前，黄建平为公司董事长，谢悦为董事、总裁，邓建华为监事会主席。

从当年负债8000万元、经营困难的企业到提交上市申请，马可波罗的收入规模接近100亿元。2019年至2021年，马可波罗分别实现营业收入81.3亿元，85.91亿元，93.65亿元，同期归母净利润分别为165亿元.28亿元，15.74亿元，16.53亿元。

但与整个建筑陶瓷行业市场相比，百亿收入规模并不高。招股说明书说：“从整体建筑陶瓷行业来看，公司的市场份额仍然很低。2019-2020年，公司主营业务收入占行业规模以上建筑陶瓷企业总收入的2%.64%，2.79%，未来有很大的提升空间。”

与同行相比，马可波罗上市较晚，蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居已完成上市。2021年9月，属于陶瓷行业的四通公告称，广东威德实业投资有限公司（以下简称威德实业）要求收购公司股份交付，威德实业20年持有四通股份.26%的股权成为公司最大股东和控股股东。同时，唯德实业及其一致行动人黄建平、谢悦增、邓建华共持有四通股份36%的股权，黄建平成为公司实际控制人。当时有人猜测马可波罗可能会借壳上市，但最终没有实施。

虽然上市较晚，但规模更占优势。2021年，东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居的营收分别约为79.79亿元，69.87亿元，61.47亿元，均低于马可波罗同期的93亿元.65亿元。然而，马可波罗近年来的收入增长并不快。2021年，其收入同比增长率为9%，而东鹏控股、蒙娜丽莎家居同期同比增速分别为11%.46%，43.64%，9.05%。

招股书称：“虽然报告期内公司整体业绩呈上升趋势，但由于公司下游房地产行业受宏观经济和政策监管影响较大，如果房地产投资速度和发展进显著放缓，或公司主要客户经营发生重大不利变化，可能影响公司经营业绩的稳定性，公司经营利润下降的风险。”

在利润方面，马可波罗的毛利率保持在较高水平。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为47.11%，43.80%，43.09%。2021年，东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居的毛利率分别为29%.57%，29.20%，25.74%的马可波罗保持了高于同行的水平。另一方面，从近三年毛利率的走势可以看出，马可波罗已经逐渐走低。

在偿债指标方面，从三年来看，马可波罗在某些指标上的表现弱于三家上市同行。招股说明书解释说，公司的流动比和速度比低于同一行业的可比公司。一方面，公司客户预付款较大，导致流动负债金额较大；另一方面，公司上市前融资渠道有限，通过银行融资和实际控制人贷款获得更多资金支持。资产负债率高于同行业可比公司，主要原因是公司尚未上市，融资渠道相对有限，股权融资规模较小，资产负债率相对较高。

由于马可波罗与许多房地产企业的巨额业务往来，公司的应收款全年保持在20亿元的水平。由于2021年下半年以来房地产企业雷电和房地产行业寒冷，马可波罗的应收款和应收票据不得不计提大量坏账准备。

招股说明书显示，截至2019-2021年底，马可波罗应收账款的账面价值约为19.21亿元，21.66亿元，22.43亿元，各期末流动资产占266亿元.35%，25.08%，27.92%；公司应收票据账面价值分别为11%.85亿元，8.97亿元，1.期末流动资产占65亿元，分别占165亿元.24%，10.38%和2.06%。

“公司应收账款主要来自房地产等工程客户。在这种商业模式下，销售规模相对较大，支付周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。公司工程客户主要为大型房地产企业，具有一定的融资能力和抗风险能力。但在报告期内，部分房地产客户出现信用违约或逾期情况，在一定程度上影响了公司的现金流和经营业绩。”招股书称。

2019-2021年，马可波罗的应收票据余额分别为13.16亿元，12.78亿元，3.62亿元，坏账准备余额分别为1.31亿元，3.81亿元，1.应收账款余额分别为211亿元；.89亿元，24.75亿元，28.63亿元，坏账准备余额分别为23亿元.67亿元，3.08亿元，6.19亿元；其他应收款余额分别为49亿元；.83亿元，5.94亿元，3.坏账准备余额分别为099亿元.96亿元，1.06亿元，2.35亿元。也就是说，上述三项2021年坏账准备余额共计超过10亿元。

据透露，房地产企业占2021年应收账款坏账准备余额的大部分。马可波罗分别计提了融创、阳光城和世茂的4928年.55万元，8602.73万元，1320.23万元坏账准备。2021年应收票据坏账准备余额中，融创、雅居乐、时代地产分别计提约100元.24亿元，3452.坏账准备97万元，1040万元。