下半年矿石供需格局将逆转

今年年初以来，受国内铁水产量反弹、俄乌海外冲突爆发、通胀预期加剧等因素影响，铁矿石价格整体表现强劲，普氏62%铁矿石指数从去年11月低点87%.美元/吨最高上涨至162美元.75美元/吨，涨幅86.64%。但4月份以后，美联储加息进程加快，海外经济衰退预期增加；然而，由于疫情的影响，国内钢铁行业继续保持低利润、低需求的格局，铁矿石价格立即开始下跌两个月左右。目前，普氏指数已跌至100美元/吨左右，主合约2209页跌破700元/吨。我们认为，下半年矿石供需格局将逆转，价格将继续呈现下行趋势。

国内外铁水产量均见顶，下半年矿石需求下降概率较高

自去年11月粗钢减压任务完成以来，在高利润的刺激下，国内长流程钢厂产量迅速反弹，上半年国内生铁产量同比下降4.降幅较一季度收窄67%.三个百分点，其中第二季度生铁产量连续三个月正在增长。自去年12月初以来，247家钢厂的日均铁水产量也持续回升至今年6月初，仅在冬奥会期间，铁水日产量峰值为243.与12月低点相比，229万吨回升.44%。虽然上半年粗钢产量同比持续下降，但这主要是由于废钢的减量，铁矿石的消费一直比较强劲。

但进入4月份后，国内疫情反弹，钢材需求明显减弱，库存反季节性变化。截至7月第二周，五大品种钢材库存为2043.02万吨，较年内高点下降15万吨.45%往年同期385%.平均降幅为94%。供强需弱导致钢价大幅回调，钢厂亏损范围持续扩大。根据我们的计算，目前长工艺螺纹钢的利润为-154元/吨，热卷为-417元/吨，最新一期钢厂利润比例已降至13.85%，导致钢厂减产范围从短流程扩大到长流程钢厂。6月第三周以来，全国247家钢厂日均铁水产量连续4周下降，累计降幅达17万吨。从公布的第二季度经济数据和部分高频指标来看，钢材需求没有明显改善迹象，如果后期钢厂亏损状态继续，钢厂主动维修，减产意愿也可能增强。根据钢铁联合会的最新研究数据，自6月15日起，全国样本企业共有68家高炉维修，铁水日产量减少23.32万吨。

当然，如果钢厂主动减产，过程可能会更加曲折。为了保证供应收缩的可持续性，还需要粗钢减压政策的支持。事实上，今年4月19日，国家发改委明确了今年继续保证粗钢产量同比不增长的方向，但此后，仅江苏、山东、云南等省就出台了相对明确的限产目标。此外，从7月13日钢铁协会的社论可以看出，下半年行政限产的力度可能低于预期。但我们认为，平控的要求将继续维持。

此外，4-5月疫情期间，物流受阻，废钢到货量大幅下降，价格高企，导致4月初以来短流程企业亏损持续扩大，5月份开始大面积减产。截至7月第二周，短流程螺纹钢产量为20.52万吨，比5月初高点下降近50%。长流程钢厂也主动降低废钢添加比例。6月份国内铁钢比数据回升至85%，比3月份回升4个百分点，相应的废钢添加比例下降4个百分点。但随着6月份废钢到货量的逐步回升，废钢价格大幅下跌。目前张家港废钢价格为2260元/吨，比6月初下降1000元/吨，使得废钢与铁水的性价比再次显现，电炉企业的利润再次转正。我们预计后期废钢供应可能与2020年疫情后相似，呈现缓慢回升趋势。此外，废钢性价比的再次出现，从原材料替代的角度来看，矿石需求也将减弱。

鉴于下半年行政限产力度可能低于预期，废钢性价比回升，我们讨论了2022年粗钢限产政策，平控降低1500万吨和3000万吨粗钢产量，上半年废钢比平均值为17%（废钢比水平比6月高2个百分点）。从同比来看，7-12月铁矿石需求增长在-1760万吨至2223.76万吨之间。但由于去年7-12月粗钢减压政策严格执行，粗钢产量基数相对较低，除同比数据外，还需要关注环比数据。从环比数据来看，7-12月铁矿石需求较今年6月下降44月.53到66.19万吨/天。

受疫情反弹、美联储加息和地缘政治因素的影响，海外经济持续放缓，钢材价格大幅下跌，钢厂的生产热情也受到限制。今年1月至5月，除中国外的其他地区的铁产量为1.79亿吨，同比下降59亿吨.日均产量自去年11月以来达到126%.07万吨阶段性高点后，环比持续下滑，5月份已降至116.47万吨。据钢联调查，目前海外钢厂减产仍在继续，日韩部分钢厂预计7月份减产10%；俄罗斯钢厂预计今年钢产量同比下降15%，其中下半年降幅最大，印度钢厂9-10月也将进行15-25天的维修。因此，预计下半年海外铁水产量下降趋势难以扭转，即根据5月份铁水日产量水平预测，6-12月海外铁水产量同比下降1889万吨。

另外，根据OECD根据2021年9月发布的全球钢铁产能报告，2022年除中国外其他地区新增高炉产能预计仅为750万吨。如果预计产能利用率在80%左右，下半年全部投产，2022年下半年这部分铁水新增量仅为300万吨，相当于铁矿石需求约480万吨。但在当前环境下，下半年海外新增钢铁产能能否如期投产仍存在较大不确定性。

对于主流矿山供应，主要从运输量和新产能两个角度进行分析。今年上半年，受南半球雨季和疫情影响因素影响，四大主流矿山运输量明显低于预期。根据公布的财务报告数据，今年上半年四大矿山运输量为5.22亿吨，同比下降411亿吨.1万吨。此外，除淡水河谷由于中西系统销售和码头堆放混合作业的影响，其产量目标略有下降500-1000万吨外，其余三个矿山产量目标均持平或略有上升。根据最新发运量指南的均值估算，下半年四大矿山的发运量应达到500万吨.目标只能实现91亿吨，同比增长3722万吨，上半年增长6941万吨。具体到每周，每周平均运输量需要达到2273.7月前三周，钢联口径四大矿山发运量仅为1944吨，.1万吨，所以未来几个月主流矿供应增量还是比较大的。

此外，正如我们前面提到的，下半年海外铁水产量将进一步下降，因此四大矿山向中国的发货比例可能会进一步提高。如果假设澳大利亚向中国的发货比今年的平均水平提高3个百分点左右，到85%，巴西的发货比例将上升到去年第四季度的70%左右，那么下半年四大矿山向中国的供应量将同比增加2774左右.1万吨，环比上半年增长约7254吨.3万吨。

新增产能方面，今年主流矿增量主要集中在力拓和力拓，FMG，除少量新项目外，淡水河谷主要集中在提产和复产上，从投产时间来看，主要集中在2022年下半年。FMG的IronBridge项目投产时间推迟到今年年底，明年年初，预计今年四大矿山新增产能约7000万吨。假设下半年全部达到生产，产量将增加约3500万吨，基本接近上述估计的增量数据。