10月美国通胀下行速度可能继续快于市场预期

美国10月CPI超出预期的大幅下降预示着未来供需结构的阶段性变化方向。正因为如此，我们应该摆脱之前对美联储超出预期收紧的担忧，认真探讨一旦美联储转向过快可能带来的新变化。根据当地时间11月10日美国劳工局公布的最新数据，美国10月CPI(季调)同比7.8%，核心CPI（季度调整）同比6.3%，分别比上月下降0.4个百分点，下降速度快于市场预期。主要的下行动能来自耐用消费品和核心服务，包括租金，这表明我们可能会继续看到美国未来几个月需求差距迅速缩小，近期房价大幅下跌，加速服务价格传导。

1.1油价反弹导致能源分项环比转正，但后续上涨概率明显较小

油价反弹导致能源分项环比转正，但随后再次上涨的概率明显较小。10月份，美国能源分项同比增长17.6%。虽然增速保持收窄趋势，但环比回落至1.8%，主要是前期OPEC+超市预计将决定油价小幅反弹的影响。但更需要注意的是，随着发达经济中央银行竞争紧缩，工业产品需求（特别是欧洲）迅速下降，加上发达国家普遍防治措施强度较低，未来服务消费进一步改善空间相对有限，未来几个月油价维持当前水平的可能性预计超过预期再次上升。在最近的美国中期选举中，共和党接近重获众议院的控制权，考虑到其对页岩油开采的友好政策态度，油价的上升压力也放缓了。

1.2.核心商品，租金降温，核心通胀见顶回落趋势明显

核心商品通胀大幅降温，凸显了美国居民商品消费供需两端的双向运行。10月份，美国核心商品同比下降5.1%，较上月大幅下降1.6个百分点，环比-0.4%，是今年3月以来首次转为负，其中耐用品环比-0.7%，核心非耐用品环比大幅减弱。美国商品通货膨胀的急剧降温凸显了供需两端的双向趋势。今年3月以来，美联储实施了40年来最快的加息加息375BP，尽管美国居民约1.7万亿美元的超额储蓄使商品消费降温幅度低于市场预期，但其持续降温的趋势毋庸置疑。在供给方面，与欧洲工业生产在能源危机面前不断表现出不可逆转的产业链脆弱性相比，今年美国制造业生产完全扭转了去年欧洲和美国的弱势，呈现出快速提高到疫情前水平的强劲趋势。美国三季度GDP，10月份，非农就业结构明显反映了需求降温的特点，但供应强劲。如果美国制造业的强劲生产能够继续下去，美国未来的商品需求差距可能会缩小或快于市场预期。

工资通胀螺旋，租金上涨分阶段缓解。虽然10月份核心服务同比略有上升至6.8%，但环比放缓0.3个百分点至0.5%，其中租金和核心非租金服务环比降温。

1)10月份租金分项环比0.7%，较上月下降0.1个百分点，说明租金滞后于房价上涨，正在放缓。今年以来，随着耐用品的分项CPI同比贡献见顶回落，租金成为支撑核心通胀位居高位、向上突破的最重要动力。过去，美国的规则，美国，CPI租金分项滞后房价约5个季度，因此今年以来租金分项强劲，实际上反映了美联储Taper之前大规模QE导致房价上涨。随着今年以来加息、缩表等货币紧缩操作的启动，对利率相当敏感的房价大幅下跌，未来几个月有可能加速房租传递。

2)工资通胀螺旋放缓，指向核心非住宅服务通胀再次超过预期的概率下降。正在下降。CPI约25%的核心非住宅服务也在10月份放缓。核心非住宅服务通货膨胀与工资通货膨胀密切相关。上周公布的10月份，美国就业数据中失业率反弹，时薪增速放缓，叠加空缺从高点回落，均表明美国就业市场紧张局势放缓，因此核心非住宅服务通货膨胀超预期的可能性也在降低。

1.美联储未来快速转向的概率明显提高

10月份美国通胀超预期下行结构具有阶段性特征，明年美国通胀下行速度可能继续快于市场预期。这意味着美联储本轮加息峰值可能更早出现，峰值水平可能更低，第一次降息可能提前到2023年第三季度。目前市场预期美联储加息峰值已下调至4.75-5.00%，较上周下降0.25%。这可能意味着美元指数的阶段性高位已经过去，其他主要经济体货币汇率压力最大的阶段可能已经过去。我国资本账户开放程度有限，目前人民币有效汇率主要由强劲的常规账户顺差驱动，CNY，CNH双边汇率也有望在近期至明年恢复稳步复苏。明年，中国货币政策仍将以促进内需合作恢复为主要目标，降低存款准备金率和置换MLF是目前可预见的最经济高效的操作方式。值得注意的是，如果美国明年的经济表现好于预期，通胀下降将更快，美联储将更加坚定，这条不同于正常情况的路径值得持续关注。

发达经济跟踪：德国工业生产环比转正

需求：9月份，欧元区零售销售指数较上月持续改善，三年平均增速上升至5.5%，环比增速为0.9%。11月5日当周，约翰逊红皮书零售指数下降至7.6。

房地产：受近期长期美国债务利率下降影响，本周美国5年、15年、30年期抵押贷款利率平均较上周有所下降。本周，美国MBA指数继续下跌至1999年.9、延续今年以来的下行趋势。

供给与就业:9月份德国工业生产环比0.6%，较上月反弹至1.2%，三年平均增速回升至-1.5%，但能源价格飙升，供应链问题持续存在。9月份，美国批发销售，三年批发库存平均增速有所提升，分别达到11.4%和10.4%。库存环比增速略强于销售，反映美国消费动能逐渐放缓。

CPI通货膨胀国十月CPI(季调)同比7.8%，环比0.4%，核心商品，核心服务双双降温。

油价和PPI:本周原油周均价较上周略有上升。本周美国原油产量回升至1210万桶/天，原油库存增加35万桶。

货币操作：本周美联储反回购平均2.24万亿美元。美联储在11月利率会议上表示，在短期放缓加息后，市场预计将在12月加息50美元BP概率上升。

汇率黄金：本周美元指数下跌，黄金价格强劲上涨。受美联储会议影响，市场对放缓加息的预期升温，美元指数本周较上周下跌10Y美债利率也下降到4.12%。受美联储紧缩预期放缓影响，本周金价大幅走强，突破1700美元/盎司关口。

海外财政：美国联邦赤字高于2022财年CBO预测主要来自学生贷款减免。美国时间11月8日，CBO根据2022年财年总结报告，实际联邦赤字率较5月份基线预测扩大3390亿美元，主要是由于部分联邦学生贷款减免造成的3790亿美元。

全球贸易：9月份日本贸易逆差略有缩小。其中，进口三年平均增长率下降至18.2%，出口三年平均增长率上升至10.3%，贸易逆差缩小至2.01万亿日元。从出口结构来看，出口增长率的提高主要受机械和交通设备的推动。

新兴市场跟踪：墨西哥加息755BP

继上周美联储加息75BP之后，本周墨西哥加息75BP，罗马尼亚加息50BP。

印尼第三季度GDP环比增速下降。印尼2222亚印尼西亚Q3实际GDP三年平均增速为1.8%，环比增长1.8%，高于市场预期，但较二季度增速为3.7%，主要受居民消费拖累。

本周，许多新兴经济体的失业率、工业生产和通胀数据相继公布。在失业率方面，土耳其9月份的失业率上升到10.1%，韩国10月份的失业率仍处于改善趋势，并保持在历史低点。在工业生产方面，阿根廷和南非的生产在9月份有所恢复，三年来的平均增长率有所上升。在通胀方面，泰国、俄罗斯和巴西近几个月来CPI通胀继续下降，墨西哥10月份，CPI同比下降到8.4%。