摩根大通称企业违约率数据存在误导，不良债务交换现象或冲淡实际风险

美国企业违约率上升至近6%令一些投资者感到恐慌。不过，摩根大通美国高收益及杠杆贷款策略主管Nelson Jantzen提出了一个让投资者得以冷静下来的观点，即一项衡量标准显示，被计入违约率的约一半的公司债务对投资者来说并不完全是个问题，至少现在不是。根据Nelson Jantzen的另一项分析，3月底的投机级企业债务违约率实际上接近3%左右。

据悉，这种差异源于当一家公司试图通过进入不良债务交换来避免破产时所发生的情况。根据业内广泛使用的发行人加权指标，这种情况可能导致一家公司的所有债务都被视为违约。但不良债务交换可能不会转化为一家公司无法支付所有利息。在票面加权的计算方法中，不良交易中使用的债务被包括在内，但只包括实际交换的金额。

Nelson Jantzen表示：“很多人对报告的绝对数字感到困惑，因为人们不一定会在他们的投资组合中感受到这种影响。”

作为一种通过延长特定债务的到期日来保护其债券和贷款价值的方式，不良债务交换正变得越来越受欢迎，通常是在持有者同意减值的情况下。虽然这类交换仍代表违约事件，但投资者押注其的回报要高于借款人尝试其他途径(如申请破产)的回报。摩根大通的数据显示，第一季度超过50%的违约包括不良债务交易，而2023年这一比例约为30%。

评级机构穆迪在4月发布的一份报告中指出，美国投机级债务的违约率在第一季度达到5.8%，这是2021年以来的最高水平。这是一种以发行人为权重的计算方法，其中包括债券和贷款契约在发行人违约时加速偿还所有债务的可能性，并将不良债务交易等同于破产或违约。

摩根大通指出，两种计算方法显示的违约率差距是有记录以来最大的。一些投资组合经理表示，他们不得不向投资者解释原因。Neuberger Berman非投资级信贷全球主管Joe Lynch表示：“这是相当大的差异，对投资者如何看待这些指标有很多影响。”

巴林银行投资组合经理Michael Best表示，多数投资者倾向于采用票面加权计算，因为它们反映的是回报的实际损失，而不是违约公司的数量。

诚然，对企业违约率的任何一种衡量都不能全面反映企业的压力。不良债务交换兴起的另一个原因是，越来越多的公司多次违约并最终申请破产，即使它们至少重组了一次债务。这也意味着复苏将逐渐减弱，尤其是当这些不良债务交换让贷款机构相互竞争时。如果复苏大幅下滑，温和的违约率仍可能转化为贷款机构的更多损失。

无论投资者在评估更多违约的整体风险时采用哪种方法，穆迪都有一个可能受欢迎的消息。该评级公司预计，美国投机级债务违约率预计到6月将稳定在历史平均水平4.7%，并在明年4月下降到3.4%。