以美豆为例“解码”CFTC持仓报告

　美国商品期货交易委员会（CFTC）会在美国东部时间每周五下午3:30公布交易商持仓报告，该报告反映的是投机交易者和商业交易者截至当周周二时的持仓头寸情况。CFTC规定期货交易所的结算会员和期货经纪商每天必须向其提交持仓报告。公布持仓报告的目的是为了提高市场透明度，防止某个交易商的头寸过大从而操纵市场。

　　CFTC持仓报告主要看三部分内容，第一部分是总持仓，指所有类别的多头或空头的合计值。该指标主要度量的是市场的投资热情和投资信心，也可视为人气指标。第二部分是基金净持仓，基金是市场趋势的追逐者和推动者，一般通过跟踪基金净持仓的变化趋势来判断近期期价可能的变动方向和风险情况。2009年9月，CFTC推出了新版持仓报告，新版的CFTC持仓报告把非商业持仓分为资产管理机构和其他。第三部分是商业净持仓，主要指生产商及贸易商的净头寸。与基金在期货市场低买高卖以追求利润最大化不同，生产商及贸易商作为风险管理机构要求损失最小化，主要通过期货或者期权来进行套期保值。

　　在分析报告时不应忽略商业净持仓数据的原因在于：首先，风险管理者在期货市场持仓量不像投机商一样受到限制，持仓占比要远高于基金。其次，生产商及贸易商对自己经营产品的价格预测能力更强。但我们发现，大多数时候某些品种不管是在行情下跌还是在行情上升阶段商业净持仓都为空头，具体来说，这和商业持仓的主体有很大关系。风险管理者一般具有现货背景，即使行情上涨也可以进行卖空，因为到期他们仍然可以以其所预测的高价进行交割。比如一家豆粕贸易企业，预计下月需要大量的豆粕，并且相信豆粕的价格会大幅上涨，因而该企业会在期货市场上大量买入豆粕合约；但如果预测豆粕价格下降，该企业也可以买入豆粕合约(合约到期后可以行使交割)，但一般不会像前面一样激进地买入。

　　除了以上三部分内容，国外研究员还编制了辅助指标比如COT指标来判断持仓是否处于合理位置。本文以农产品(000061,股吧)中的大豆为例，对持仓报告进行分析。

　　B CFTC持仓与美豆期价关系分析

　　关注总持仓

　　CFTC持仓报告的总持仓指所有类别的多头或空头的合计值。该指标主要度量的是市场的投资热情和投资信心，也可视为人气指标。研究发现，当持仓量持续增加时，价格趋势不会轻易发生转变；当持仓量出现减少时，因投资者热情减少，多空双方自身信心不足，这时需要警惕期价即将到达顶部或底部，总持仓指标可视为期价的领先指标。