黄金上下两难 谁是核心驱动力

黄金的表现主要来自于四个驱动因素：一是美元，一般来说，美元越弱，金价表现越好；二是美国联邦基金利率，美国货币政策越宽松，对黄金越有利；三是金矿供应，金矿供应增加通常对金价不利；四是中国经济增长，对大多数大宗商品来说，中国经济增长更为强劲通常是利好消息，但黄金是少数例外之一。

金价与经济增速的变化成反比

我们从中国及其对黄金的影响说起。从中国的角度来看，自2000年以来，黄金一直是项好投资，但因人民币兑美元汇率在2005年至2013年期间上升37%，所以以人民币计价的黄金表现不如以其他大多数货币计价的表现。但是，自2013年以来，人民币兑美元已下跌约10%，给中国黄金投资者带来了额外收益。

从2001年到2011年，在中国经济增长的带动下，大多数大宗商品价格飙升。2011年以来，全球经济增速放缓，对大多数大宗商品价格来说都是个坏消息。可是，令人感到诧异的是，尽管金价大体上与大宗商品价格走势一致，在2001年至2011年走高，在2011年之后下跌，但金价与经济增速的变化却成反比。一般来说，经济增长提速对黄金不利，经济增长放缓对黄金有利。

美元走弱对黄金有利

2010年至2017年年中，黄金与人民币和美元的关系很简单。美元和人民币走强无疑对黄金不利。事实上，美元和人民币贸易加权汇率走强，能够解释黄金为何自2011年见顶以来都保持熊市。然而，自2017年以来，发生了一些有意思的事情，金价与美元之间的反比增强，但与人民币贸易加权汇率成正比。简单来说，在2018年二季度和三季度中美贸易摩擦早期阶段，黄金需求似乎下降了。2018年四季度以来，人民币强势可能是金价上涨的原因之一。因此，任何能正面解决贸易摩擦的方案都可能对人民币和黄金有利。然而，从广义来说，美元和人民币之间的差异可能对金价产生重大影响，且与单纯从人民币或美元出发的角度截然不同。

除了贸易摩擦改变了人民币与黄金之间的相关关系外，投资者还应密切关注美国和中国的财政状况。中国最近在减税，并放松货币政策。与此同时，美国预算赤字过去两年中在GDP的占比从2.2%激增至4.5%。一般来说，以彭博美元指数来看，赤字上升通常对美元来说是个坏消息，美元走弱可能对黄金非常有利。