菜油下行空间有限

　　近期，华东不少毛菜油卸货，加之临储菜油再抛售以及需求不佳，菜油库存不降反增，短期利空导致盘面调解，但笔者以为供给偏紧将支持菜油中期偏强。

图为环球三大油脂库存(单元：百万吨)

　　国产菜籽产量有企稳迹象

　　海内菜油供给重要由国产、入口菜籽压榨，抛储菜油以及入口菜油组成。数据表现，临储菜油从2014/2015年度最高600万吨降至2017/2018年度的15万吨左右，而2019年6月17日拍卖菜油8万吨，6月24日拍卖2.8万吨，均完全成交，这意味着临储菜油库存彻底清空。

　　亲身2015年菜籽临储政策取消后，由于莳植效益偏低，国产菜籽产量不停下滑，2014/2015年度产量为670万吨，而2018/2019年度只有370万吨。2019年中心一号文件提出，支持长江流域油菜生产，预计2019/2020年度国产菜籽产量稳中小降，根据350万吨菜籽折油120万吨左右，2019/2020年度国产菜油供应仅135万吨左右，对外依存度凌驾50%。

　　远期菜油供给偏紧

　　2018年12月以来，海内对加拿大菜籽入口查验检疫严酷，通关变慢等令油厂买船审慎。现在菜籽、菜油入口利润分别高达758元/吨、825元/吨，但油厂买船仍少，凭据船运机构数据，6月菜籽预估到港12万吨，7月预估6万吨，8月预估6万吨，9月之后无，这3个月的菜籽入口量折油10万吨。加上沿海入口菜籽总库存49.7万吨(折油20万吨)，沿海菜油库存52万吨，国产菜籽350万吨(折油120万吨)，入口菜油预期25万吨，临储拍出菜油15万吨，海内菜油总供给为250万吨左右。

　　由于菜油豆油、菜油棕榈油价差处于高位，导致菜油需求下滑显着，以天下菜油刚需280万吨(四川小榨菜油刚需120万吨，以小榨为底子的调和油160万吨)测算，2019/2020年度菜油供给会出现缺口。同时，菜籽入口受阻将连续，预计远期菜油供给偏紧。

　　环球油脂连续去库存

　　现在棕榈油产量增速放缓，同时印尼、马来西亚等棕榈油主产都城在增长生物柴油添加比例来积极去库存；美国、加拿大也在自动低落油料莳植面积。凭据USDA陈诉，新年度环球植物油产量2.08亿吨，增幅2.05%，低于上年度2.6%的增速，并且产量增速慢于植物油需求增速，环球植物油期末库存下滑至2016万吨，为2014年以来最低程度。

　　从三大油的均衡表来看，菜油供给缺口从上年度的30万吨扩大至45万吨，豆油、棕榈油产需差缩窄，库存连续下滑，三大油库销比均为近五年最低位。海内方面，豆油贸易库存为148万吨，棕榈油库存为69万吨，仍处于偏高程度，但三季度油脂市场步入消耗旺季，利于库存去化。因此油脂代价下方空间有限。

　　综上所述，供给偏紧将支持菜油代价，同时油脂板块均处于去库存历程中，一旦油料油脂供给端出现气候题目或步入消耗旺季，豆油和棕榈油去库存加快，则菜油代价就有望反弹。(作者单元：长江期货)

（文章泉源：期货日报）