美国保险公司运用金融衍生品的经验及启示

　　作为金融市场的紧张构成部门，保险公司欠债端资金的风险偏好以及属性决定了其资产端以风险较低的债券为主，因此，运用金融衍生品来治理这些资产所面对的风险是紧张的风险控制本领。金融危急前，由于羁系机构对场外金融衍生品等金融创新以及金融混业谋划趋势预计不敷，羁系真空的产生使得风险日积月累，终极变成了次贷危急。金融危急以后，各国当局以及羁系机构对金融衍生品羁系制度的革新连续举行，对付保险公司而言，顺应新规矩和运用新规矩是低落风险、获取投资收益的要害一环。

　　A美国保险公司的避险之道

　　羁系制度

　　美国在金融危急前重要接纳“双重多头”的衍生品羁系体制，“双重”指的是联邦与州当局的两级，“多头”则指的是多个羁系机构，但在金融危急后，针对之前羁系体制不健全的部门，美国构建了伞形羁系体制，即以美联储羁系为主，金融办事羁系委员会为辅，来和谐、整合羁系与到场者的干系。

　　在这一架构下，美国保险业的羁系职责重要由各州的保险羁系局负担，其重要责任包罗市场准入以及监测查抄等一样平常羁系。各州保险羁系局于1987年配合设立了全美保险羁系协会(NAIC)，作为州保险羁系局的帮助羁系机构，来对保险业的金融衍生品投资举行羁系。

　　今后，美国于20世纪90年代引进资源风险治理制度，其将量化投资限定应用于保险公司全部资产及证券投资当中。

　　运用近况

　　NAIC所披露的定期陈诉使我们对美国保险公司金融衍生品的运用近况有一个较为全面的相识。

　　起首，美国保险公司对付衍生品的应用呈增长趋势，停止2017年年底，美国已有311家保险公司陈诉了其持有金融衍生品的头寸，虽与2016年的310家数目相差无几，但较2015年的208家明显增长。而名义代价方面，在2010—2017年间，美国保险公司所持有的金融衍生品名义代价从1.1万亿美元增长至2.4万亿美元，重要的用途在于对冲种种风险(名誉风险、利率风险、汇率风险以及股票风险)，只有少少数用于重置资产以及赚取分外利润。从总量增长的趋势来看，金融衍生品在保险公司治理风险的历程中饰演着越来越紧张的脚色。

　　其次，从运用金融衍生品的品种来看，掉期生意业务在2017年占比美国保险公司全部金融衍生品生意业务的48%，是占比最高的金融衍生品种类，其生意业务范围从2016年的1万亿美元增长至2017年的1.1万亿美元，同比增长6%。期权生意业务是占比第二的金融衍生品，其占比从2016年的39%上涨至2017年的43%，除此之外，期货合约和远期合约在2017年年底分别占衍生品生意业务的5%和3%。

　　末了，凭据生意业务目标来分类，以对冲为目标的金融衍生品生意业务(在美国，羁系机构凭据报送质料，将保险公司的对冲生意业务分为“有用对冲”和“其他对冲”)占整个市场生意业务的95%，此中“其他对冲”的成交占比为85%，除了“对冲”目标外，被分类为“其他”的占比为3%、“资产重置”占比2%，“创收”的占比不到1%。

　　总体而言，美国对付保险公司金融衍生品运用的羁系在2008年金融危急前后团体在向宏观审慎羁系的偏向变化，详细表现在当局和羁系机构通过立法、建立相干机构来范例衍生品特殊是场外衍生品的投资。

　　而现实运用上，美国保险公司对金融衍生品的运用不停深化，金融衍生品的名义代价以每年4%的速率增长，然而保险公司陈诉的数目却险些没有变革。

　　美国的保险公司举行金融衍生品投资的重要目标是为了套利保值，且重要针对利率风险和钱币汇率风险的对冲。固然许多时间，其套期保值的效果不切合管帐上的尺度，但是从终极结果来看，可以或许较好地治理风险。

　　别的，由于金融市场生长的阶段差别，美国保险公司使用场外衍生品来对冲风险的比例较高，发达的投行体系为保险公司提供了定制化的套保东西。相比之下，场内的尺度化合约固然可以或许满意保险公司对其投资组合中国债等具有公允市场订价体系的资产的套保需求，但是其占比仍旧较小，生长空间辽阔。

　　B中国保险业金融衍生品近况

　　近况

　　接下来阐发下我国的环境，我国保险行业的资产治理随着资管行业的发达生长已经成为金融体系内最具活力和发展潜力的板块。停止2018年年底，保险行业资产总额达18.33万亿元，以2001年年底为基准，已往17年年复合增长率高达24%。就保费收入而言，2018年范围达3.80万亿元，连续维持高速增长状态。保险资管的资金量随着欠债端的快速增长不停提拔，资金占比已高达治理资产范围总额的14%。

　　图为保险公司保费收入及增长率

　　图为保险公司总资产及增长率

　　羁系方面，我们总结了现行的关于保险公司资金运用的羁系框架，其重要的羁系机构照旧银保监会(归并前为保监会)，相干的羁系条例重要包罗《中国险资投资比例羁系要求》《保险资金到场金融衍生产物生意业务暂行措施》《保险资金到场股指期货生意业务划定》等，其重要对金融衍生品种类、占资产组合详细比例，以及资金运用的目标做出了详细的划定。

　　本年5月，银保监会公布了《关于保险资金到场名誉风险缓释东西和名誉掩护东西业务的关照》，此关照的目标在于答应和范例保险资金到场名誉衍生产物业务举动，重要对到场目标、到场方资质条件、业务开展原则以及风险治理流程方面提出了详细的要求，对之前的相干羁系条例举行了增补与美满。可以看出，我国对付保险公司到场金融衍生品生意业务的相干羁系条例划定正根据层级模式生长，层层递进，渐渐对市局面临的相干题目举行细分并对此举行具体化划定。

　　图为保险公司资产设置比例

　　图为保险公司投资资产布局漫衍

　　而亲身2014年羁系放宽保险资金的投资渠道以来，保险公司资产设置的多元化趋势愈加显着，以银行存款和尺度化债权为代表的牢固收益类资产在保险投资资产中的占比逐年下滑，而以股票基金为代表的权益类资产和另类投资占比则一起攀升。在已往两年的降息通道中，受资源市场行情颠簸加剧以及债券利率走低因素影响，保险投资面对资产荒征象，部门保险公司开始通过加码非标资产来维持投资收益程度。

　　到了2017年，债券市场高位振荡，股票市场企稳回升，保险资金出现出妥当多元的设置趋势。停止2017年10月，保险行业资产运用余额为14.7万亿元，较年初增长9.74%。此中，银行存款1.91万亿元，占比13.01%；债券5.14万亿元，占比35%；股票和证券投资基金1.98万亿元，占比13.46%；其他投资5.66万亿元，占比38.52%。

　　题目

　　联合我国保险业和金融衍生产物市场的生长设置状态和现行羁系制度的订定内容来看，金融衍生产物在我国保险财产的应用仍旧存在一些题目必要办理。

　　起首，在保险范畴运用金融衍生产物意味着保险市场与资源市场的接洽越发精密，但是，我国资源市场不敷成熟，保险市场和资源市场的羁系机制都较多有待美满的地方，相干政策不健全，特殊是在保险公司运用金融衍生品特殊是场内金融衍生品的时间存在肯定水平的多头羁系环境(场内市场羁系方重要为证监会、保险公司的羁系方为银保监会)，有大概会导致职责不明、羁系真空等环境出现。在这种环境下，应用衍生品大概面对较大的政策风险。

　　其次，运用金融衍生产物的目标本是通过支付肯定本钱对冲对应风险，有用缩小资产组合风险。但是不妥地应用衍生品，则会拔苗助长，衍生品的杠杆效应将收益扩大的同时，也会将风险扩大。若缺乏有用羁系，不免部门公司计划使用衍生品谋利，赚取高额利润，如许无疑使保险资金面对巨大风险，乃至大概导致出险后缺乏充足资金，造成被保险人或受益人难以实时得到赔付。如许既倒霉于保险谋划的稳固，也违反了运用衍生品举行风险治理的初志。

　　末了，从保险公司亲身身的角度来说，部门公司大概为了寻求高收益，太过依靠衍生品谋利，造成公司资产布局失衡，大概保险公司由于对外界投资情况、投资项目缺乏有用的风险评估，做堕落误决议，产生操纵风险，导致保险资金流向高风险项目，倒霉于公司的财政稳固。

　　C启示

　　通过回首美国保险公司以及中国保险公司的金融衍生品的羁系以及运用实例，将两者举行比力，可以发明，我国保险公司在投资布局等方面受到羁系政策的束缚，权益投资和外洋投资比例无法到达外洋程度。对付保险资管来说，其资产组合呈多元化生长，思量到其客户大概资金端的风险偏好特性，运用金融衍生品来对冲市场风险是紧张的风险治理本领，金融衍生品特殊是场内衍生品的紧张性不言而喻。

　　固然，我国期货市场颠末近20年的生长，已构建了较为底子的场内金融衍生品产物序列，但由于某些特别的汗青缘故原由，羁系方对付保险公司的金融衍生品投资较为审慎。但从外洋市场来看，保险资产进入衍生品市场已有较为成熟的实践履历和羁系本领。保险资金无论对股票市场或金融期货市场，都有很大的潜力。在这一底子上，我们得出了以下两点启示：

　　第一，要为金融衍生品市场生长营造精良的外部情况，对金融衍生品市场生长举行科学计划。当前场内金融衍生品品种仍较为单一，特殊是利率衍生品所笼罩的限期范畴仍未完全美满，特殊是对付保险公司所中意的恒久限债券没有对应的期货，从底子办法上缺乏对放宽保险公司运用利率衍生品的支持，因此必要进一步美满市场，加速新品种的上市。而针对大概出现的活动性题目，做市商制度是一个具有性价比的办理方案，从近期这一制度在2年期国债期货上的应用我们可以看到其在低落投资者生意业务本钱、为市场提供活动性方面的上风。同时，也要进一步加速保险业生长，进步保险在金融资产中的比例，优化金融市场布局，创建健全钱币市场、资源市场、保险市场有机联合、和谐生长的机制，构筑金融衍生品市场生长强大的市场底子。

　　第二，必要进一步增强金融衍生品市场的执法法例体系建立，美满金融衍生品市场的羁系机制，特殊是将宏观审慎治理制度应用到金融衍生品上来，淘汰多头羁系给市场带来的不须要的羁系本钱，进步金融衍生品市场羁系服从，防备风险在差别金融市场中通报。通过增强羁系，特殊是在已往已有的羁系规章方面，要实时凭据市场的生长做出相应的修改，并加速美满保险公司对付利率衍生品运用的羁系规章，早日实现保险公司在场内利率衍生品市场的准入。而在场外市场方面，由于汗青条件以及市场生长阶段差别，我国当前的场外衍生品市场仍处于较为低级的起步阶段，与美国保险公司大部门的衍生品头寸为掉期与期权生意业务很不一样，必要进一步美满相干划定，在风险可控的环境下为保险公司提供富厚的东西来对冲市场风险。

（文章泉源：期货日报）