在国际市场上,美元是黄金的订价钱币,两者之间互为名誉对标,每每强弱交换,而美国的现实利率对付美元的强弱至关紧张。本文实验从汗青数据的回溯当中找寻现实利率对付黄金代价的影响,并试图推演背后的逻辑线索。
A从黄金的商品属性看现实利率对黄金代价的影响
我们先视察美国10年期国债现实收益率(如不特殊阐明,本文均接纳美国10年期国债现实收益率作为美国现实利率的替换)与黄金代价之间的干系。囿于数据的可得性,本文选取的时间窗口为2010年4月—2019年7月。
在图1中,本文将现实利率差别的变革阶段做了切片,通过叠加金价在相应阶段的走势,得出以下结论:
从绝对程度来看,在国债现实收益率处于较高程度时,黄金代价每每处于相对低位;而当国债现实收益率较低,尤其是恒久处于负向区间时,黄金代价则大概率处于高位。
从变革的角度看,在绝大部门环境下,当现实收益率出现趋势性降落时,黄金代价反向趋势性上升,如图1中第1、3、5、9、13阶段;而当现实收益率出现趋势性上升时,黄金代价则趋势性降落,如图1中第2、4、6、8、12阶段。
图1美国10年期国债现实收益率与黄金代价之间的干系
从拐点来看,两者之间拐点之间出现出较好的对应性,每每在现实收益率出现趋势性拐点时,黄金代价也出现阶段性拐点。比方1—2阶段、2—3阶段、3—4阶段、4—5阶段等,但拐点之间好像不存在显着的领先大概滞后性。
从非常区间来看,在某几个阶段,现实收益率和黄金代价之间出现出同向变革,如第7、11阶段。
从数据验证的角度来看,两者之间的相干性高达-0.6485,这也充实阐明两者之间存在显着的“此消彼长”的干系。
从黄金的商品属性出发,现实利率对黄金代价影响的逻辑在于:黄金作为一种贵金属,既具有钱币属性,同时还具有商品属性,等价于零息资产。当现实利率较高时,投资黄金的预期回报率小于其他无风险生息资产,此时,黄金的代价每每走低;反之,当现实利率较低时(尤其是处于负向区间时),此时黄金的投资代价凸显,代价上涨。
B从黄金的钱币属性看现实利率对黄金代价的影响
仅仅从黄金商品属性角度较难明释在图1第7和第11阶段出现的非常征象,即现实利率与黄金代价出现出同向变更的环境。缘故原由在于,从黄金的钱币属性看,黄金和美元之间互为对标,两者强弱交换。一方面,利率代表的是名誉的代价,现实利率的变革现实上就是美国名誉周期的变革。大多数环境下,紧名誉的周期每每陪同着美元的强势,反之,宽名誉的周期每每陪同着美元的弱势。另一方面,美元的强弱还受到美国钱币周期的影响,钱币宽松的情况下,美元每每弱势,反之,美元走强。
美国的钱币周期可以使用美元指数大概M2增速数据作为视察指标,但由于M2仅有月度频率,而美元指数为日频数据,更有利于视察阐发。因此,本文在图1的底子上叠加美元指数的汗青变革趋势,得到图2所示的效果:
通过数据阐发和视察图2中美国现实利率、美元指数以及黄金代价之间的干系,本文发明:
起首,从数据阐发的角度来看,黄金与美元指数之间的相干度高达-0.6606,美元指数与美国10年期国债现实收益率的相干度仅为0.2131,美元指数与国债现实收益率之间存在肯定的正相干干系。
其次,大部门环境下,美元指数与美国10年期国债现实收益率之间存在同向变革趋势,即现实收益率呈上升趋势时,美元指数每每也上涨;反之,美元指数每每下跌。这此中的逻辑在于:美国的现实利率上行或下行,使得美元相对付欧元、日元、英镑等美元指数组成钱币走强或走弱(利率平价理论),美元指数相应上涨或下跌。局部环境下,美元指数和现实利率走势相左。美元指数的强弱除了受到名誉周期影响外,还受到美联储的钱币周期以及美国相较于欧元区、日本和英国等国度经济强弱的影响。
末了,从黄金的钱币属性出发,现实利率通过影响美元指数间接影响黄金代价。现实利率很难明释在第7和第11阶段出现的非常征象,缘故原由在于:从黄金的钱币属性来看,本质上是作为国际钱币美元的名誉隐性背书,现实利率需通过影响美元指数的强弱而间接影响黄金代价。因此,可以看到,在第7阶段,现实利率并未上升,但美元指数由于美联储2015年的加息预期而快速走强,导致黄金相应走低。同时,在第11阶段的2017—2018年,现实利率呈渐渐上升趋势,但美元指数反而下跌了9.88%,COMEX黄金期货相应上涨了13.32%。这段时间美元走弱的因素重要包罗:相比美元,欧元区经济增长强劲,政局风险渐渐消退,且欧洲央行钱币政策前瞻指引态度方向鹰派的几率越来越大;美国总统特朗普上台,他盼望美元保持弱势,以刺激美外洋贸能到达更好的均衡和经济更快速的增长。
C长周期中美国现实利率与黄金代价的干系
在前述的阐发中,囿于数据可得性,阐发的时间窗口相对较短,为此,本文实验接纳拟合美国10年期国债现实收益率的方法,进一步视察长周期下,黄金代价与美国现实利率之间的干系。
起首,我们先视察2003—2019年10年期美国国债现实收益率(数据库中有)与底子拟合值之间的干系,底子拟合值利用10年期美国国债收益率分别减去美国CPI、PPI以及PCE,如图3所示:
从图3中可以看到,接纳美国10年期国债收益率和PPI数据拟合的现实收益率与现实值之间走势较为趋同。为证明这一点,本文举行相干性阐发,其效果如下:
从相干性阐发效果来看,接纳PPI作为拟合工具最为符合,其次是PCE。但由于PPI统计数据的长度不敷,本文退而求其次,接纳美国10年期国债收益率和美国PCE数据与2003—2019年美国10年期国债现实收益率数据举行线性回归,得到拟合系数之后,再对2003年之前的现实收益率数据举行拟合(图4)。
从拟合效果来看,拟合调解到达0.8922,表明力度较大。同时,作为拟合变量的10年期美国国债收益率和美国PCE回归系数分别为0.9162和-0.2089。本文使用这两个系数,对1972—2019年的美国10年期国债现实收益率举行拟合,拟合效果如图5。
从图5来看,美国10年期国债现实收益率拟合值和现实值之间符合度很高。进而,本文接纳拟合值与伦敦现货黄金代价举行叠加,分区间举行阐发。
雷同前述阐发,本文根据美国10年期国债现实收益率的体现分别差别的时间阶段,联合数据阐发,从图6中本文可以得出以下结论:
起首,1981年之后,美国10年期国债现实收益率趋势性下滑。团体来看,从1972—1981年,美国社会现实利率呈上升趋势,同时,为了应对美国经济滞胀的局面,1979年美联储主席沃克尔上台之后,开始实验严酷紧缩的钱币政策,美国10年期国债现实收益率上升加剧。从1981—2010年,美国10年期国债现实收益率出现迟钝下滑趋势,而这期间的多少时间段,现实利率有所重复,如第4、7、9、11、13阶段。
其次,黄金钱币属性强于商品属性,现实利率重要是通过美元指数间接影响黄金代价。在某一些时间区间内,美国10年期国债现实收益率和黄金代价出现出反向相干的干系,如第2、3、4、5、9、10、12阶段。而在其他一些阶段,美国10年期国债现实收益率和黄金代价出现出正向相干的干系,如第1、6、8、9、11、13阶段。现实收益率和黄金代价之间没有显着的对应干系。
但与此同时,在1972—2010年,美元指数和黄金之间的反向干系非常显着,即只要美元指数走强,黄金一定走弱,而反之,美元指数走弱时,黄金则走强。因此,在1972—2010年,黄金的钱币属性占据主导职位,现实利率对黄金代价的影响是间接的,即现实利率重要通过影响美元指数走强大概走弱,间接的影响黄金的代价。
末了,金价与美元指数干系更强。从相干性阐发来看,这一阶段美元指数与黄金代价之间相干性为-0.4371,而美国10年期国债现实收益率和黄金代价之间相干性仅为-0.1751。缘故原由在于:相比2010—2019年这一阶段而言,1972—2010年的现实利率处于高位,投资者可以通过投资债券等生息资产获取丰盛回报,购置黄金举行投资的需求较小,黄金的商品属性相对钱币属性而言更弱,因此黄金这一阶段与现实收益率之间相干性较低。
D小结
本文通过视察1972—2010年以及2010—2019年两段时间内美国现实利率对付黄金代价的影响,并举行比拟,可以得出如下结论:
起首,从黄金商品属性(抗通胀属性)出发看美国现实利率与黄金代价之间干系:黄金等价于零息资产,当现实利率呈上升趋势时,其他生息资产更有吸引力,黄金的抗通胀代价和投资代价降落,黄金代价下跌;反之,当现实利率呈降落趋势时(尤其是现实利率靠近零和为负时),黄金的抗通胀和投资的代价凸显,黄金代价走高,乃至走出牛市行情。
其次,从钱币属性出发看美国现实利率与黄金代价之间干系:黄金本质上是作为国际钱币美元的名誉对标,此时,现实利率通过影响美元的强弱来间接的影响黄金的代价。当现实利率不停上升时,根据利率平价理论,美元相比于其指数组成钱币而言走强,黄金相应走弱;反之,而当现实利率呈降落趋势时,美元相比于其指数组成钱币而言走弱,黄金代价轻易出现上涨。别的,美元的强弱除受到现实利率影响外,还受到美国钱币周期和美元指数组成钱币强弱的影响,这也就导致在某些时段现实利率和黄金代价走势的背离。
末了,1981年之后,美国现实利率团体呈下滑趋势,黄金商品属性不停凸显。当现实利率的绝对程度较高时,只管现实利率下滑,但其他生息资产预期收益率仍高于黄金,此时,黄金代价对付现实利率颠簸不敏感;但随着现实利率程度继承降落到零四周,大概跌入负区间,黄金相比其他生息资产的吸引力加强,黄金代价对付现实利率颠簸显着变得敏感。
图2美元指数、美国10年期国债现实收益率与黄金代价之间的干系
图3美国10年期国债现实收益率与底子拟合值之间干系
图4美国1年期国债现实收益率拟合回归参数
图5美国10年期国债现实收益率拟合效果
图6美国10年期国债现实收益率(拟合)与黄金代价干系(叠加美元指数)
(文章泉源:期货日报)
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