橡胶：核心逻辑尚未改变

　　自然橡胶本轮重心大幅抬升，拉尼娜天气征象是外部诱因，而新胶仓单短缺则成为资金炒作的依据。比拟生意业务所汗青仓单程度，2020年橡胶期货库存始终在低位运行，恒久稳固在20-25万吨左右，大抵相称于比年数据的一半。一样平常来说，每年切合上期所尺度的自然橡胶交割品数目在35-40万吨左右，这些货源绝大部门会先辈入期货市场形成仓单，然后根据划定到期注销流入现货市场。根据往年履历来看，四序度全乳新胶入库量要高于其他月份，重要是由于海内产区颠末三季度的雨季后，10-11月全面向旺产季过渡，橡胶质料产出季候性放量。不外，本年10月海南受台风影响显着，割胶作业严峻遇阻，加剧了货源供给偏紧的题目，预计四序度SCRWF产量难以准期有用进步。团体来看，相对付季候性回升带来的增量，整年交割品库存锐减奠基了基调，为气候因素等炒作提供稳固的内涵逻辑。

　　产区供给旺季不旺

　　进入四序度以来，东南亚地域受气候及财产等因素影响，自然橡胶主产区割胶历程迟钝，船货代价水涨船高。每年的8-10月是东南亚极度恶劣气候的多发期。本年雨季泰国受台风影响，部门地域出现强降雨气候，充沛的雨量带来洪涝灾难，导致产区割胶不畅和运输受阻。马来西亚和印尼雨水同样过分富足，橡胶产量开释不及往年。越南连遭多个台风侵袭，连续降雨下橡胶产区割胶不畅，质料产出显着淘汰。柬埔寨也同样面对雨水偏多、事情情况差等题目，克制了质料产出。鉴于主产区供给严峻不敷，货源告急采购困难，泰国橡胶供给商故意控制贩卖节奏，货源优先提供长约订单，乳胶控单限量出售。越南自然乳胶生产贩卖利润更优，在胶水供给有限的环境下，加工场优先排产乳胶。产区人士表现，即便后期气候转好，但由于割胶工人不敷，橡胶产量亦难敏捷大幅提拔。产胶旺季不旺的预期下，亚洲自然橡胶市场供给偏紧格式将会连续。

　　海内整年产量偏低

　　自然橡胶期货代价的连续大幅上涨，离不开海内质料和交割品供给短缺的支持。年初受疫情影响，胶林前期缺乏维护，春季高温干旱和白粉病发作，令海内产区橡胶树新叶生长推迟，导致大范围推迟开割，云南和海南主产区广泛推迟50-60天左右。进入6月以后产区连续开割，但因胶工短缺、胶价低迷等缘故原由，奇怪胶水开释迟钝。别的，本年入口替换指标下达延期至8月尾，且刚放出不久，云南瑞丽出现疫情境外输入，导致替换指标流入速率受到肯定影响，质料团体偏紧局面连续。进入三季度，云南一连降雨气候拦阻割胶作业，质料产出速率仍旧不畅。9月尾开始，云南气候渐渐趋于正常，产区质料开释稳固，但11月中下旬云南将面对停割，纵然加工场满负荷开工，也难以补充整个二、三季度丧失的产量。海南产区受台风气候影响质料产出稀疏，且浓乳生产利润较好，厂商积极抢购胶水，举高质料收购代价，加工场以排产浓乳为主。

　　交割品减产成定局

　　在一系列倒霉因素影响下，卓创预计2020整年中国自然橡胶产量在70万吨四周，较客岁的81.5万吨淘汰约15%；预计本年交割全乳减产约8-10万吨，同比下滑30%左右。同时，疫情刺激手套需求使得自然乳胶需求大好，加工场生产利润可观，质料收购代价团体偏高，极大分流了部门干胶质料。全乳胶与浓缩乳胶生产工艺及加工本钱存在差别性，通常价差维持在1500元/吨的程度。本年浓乳增产和全乳减产是局势所趋，肯定水平上是二者价差引导加工场生产布局的调解。2020年前三季度，全乳与浓乳折干价差均匀在2426元/吨，海内云南产区云勐乳胶厂的胶水收购价要比全乳加工场高200-500元/吨，大量分流本地生产的全乳胶质料，而海南产区现在胶水根本都用于浓缩胶乳的加工生产。综上海内自然橡胶供给端来看，物候非常叠加浓乳厂分流质料，本年交割品减产已成定局。

　　仓单抵牾悬而未决

　　全乳仓单减量是本轮橡胶上涨行情的重要支持逻辑，短期供需干系难有剧烈变更，现阶段代价走势和根本面干系不大，更多取决于市场博弈的风向。从盘面持仓来看，亲身3月中旬自然橡胶跌至比年低点后，持仓量从21万手开始连续增长，反应出橡胶期货市场资金流入的环境。海内自然橡胶代价在14000元/吨以下即为低估状态，代价洼地受到资金的青睐。生意业务所仓单库存处于比年低位的同时，多头抄底资金不停流入，便使得虚实比渐渐回升，已经重新靠近15。从汗青走势来看，当前橡胶持仓量和虚实比并不是最高程度：2017年7月持仓量最高曾到达70.9万手，最大虚实比则出如今2015年5月，纵向比拟之下并不离谱。倘若后续资金可以或许连续跟进，橡胶仍有上行的动能和空间。归根结底，既然仓单抵牾没有得到办理，RU2101大级别上涨趋势或仍未竣事。

　　焦点逻辑尚未改变

　　从本年海内橡胶生产环境来看，全乳仓单数目锐减已经板上钉钉，期货盘面压力空前大减。停止最新，上期所橡胶仓单库存为22.15万吨，仅为近5年同期均值(35万吨)的65%。凭据生意业务所宣布的到期仓单数目，在全部仓单中约有19万吨的老胶仓单将在11月到期，逼迫注销后仓单的数目将断崖式锐减。往年履历来看，四序度新全乳入库量要团体高于其他月份，但本年物候条件连续倒霉，加重了质料供给偏紧的题目，预计四序度停割前SCRWF产量难以有用提拔。根据5年均值估算，11月老胶仓单注销后，到年底前将新增6万余吨的新胶仓单(2020年以后生产)，盘面仓单数目也仅有10万上下。比拟上期所汗青仓单程度，2020年沪胶仓单库存远低于比年来的均匀程度。仓单库存连续低位意味着交割品数目不敷，市场焦点逻辑仍未改变。

（文章泉源：中投期货）