需求改善占主导低估值提供高弹性 PTA看涨至4500元/吨以上

　　表为PTA现实供需均衡环境(万吨)

　　图为网络购物用户范围(百万人)

　　图为天猫和淘宝平台男女童装贩卖量(亿件)

　　图为重要品种疫情前后最大涨跌幅

　　A 宏观气氛转暖消耗有所苏醒

　　西欧财务刺激仍有加码预期，利于经济苏醒，进而提振出口需求。2021年二季度之前，疫情负面影响或仍无法完全消除，美国住民、企业部分仍必要财务政策支持。思量到本届大选美国国会或维持两党分治状态、住民可支配收入及储备率上升、企业谋划环比改进，预计美国新一轮财务政策的范围低于拜登主张，在0.8万亿—1.3万亿美元。

　　2020年3—10月，欧洲央行、日本央行、美联储扩表数据远超2008年金融危急期间范围。现在西欧央行钱币政策亮相均偏鸽。别的，西欧各国“财务不停加码+钱币充实宽松”的政策组合特性日益突出，若西欧后续进一步加码财务刺激政策，则西欧央行也必要推进钱币宽松政策来共同。

　　总体来看，当前外洋宽松导向有利于加速团体经济苏醒节奏，海内10月出口受经济苏醒带来的“需求效应”和订单转移至中国的“替换效应”支持，改进较为显着。

　　表为中国当月分国别出口同比(%)

　　海内消耗预期连续回升，利于PTA卑鄙需求改进。海内经济连续苏醒，住民/企业收入回升，以消耗为主的内生性需求将渐渐接替投资成为经济增长的重要动能。10月社零单月同比增长4.3%，增速较9月进一步进步1个百分点，一连3个月保持正增长。同时，三季度城镇住民人均可支配收入、10月中国消耗者信心指数均连续回升，海内消耗需求出现加快上行趋势，利于PTA卑鄙需求改进。

　　表为中国社会零售总额当月同比增速(%)

　　B 原油远期合约上举措能富足

　　图为12月EIA短期能源预测供需猜测(百万桶/天)

　　供需方面，现在原油市场存在由伊拉克、委内瑞拉增产带来的短期增量利空，但两国重要增量供给工具为中国，在中国消耗苏醒较好的环境下，对市场总体现实扰动较小。别的，印度和中国炼油厂的大量采购也已经提拔了俄罗斯、中东、拉丁美洲和美国的原油价格。当前取暖和季需求尚未竣事，船燃需求保持稳固，对原油代价支持较足。

　　库存方面，从环球原油浮式库存来看，特殊是亚洲地域原油浮式库存已根本低落至疫情前正常程度，这从侧面印证了原油团体供需面有所改进。

　　12月EIA短期能源预测预期2020年四序度至2021年，环球原油总需求仍旧大于供应。12月3日的OPEC+集会告竣了逐月增产的方案，2021年1月OPEC增产总上限为50万桶/日，随后次月产量调解幅度不凌驾50万桶/日。因此，EIA将2020年一季度现实供需差维持在180万桶/日，而非11月陈诉表现的低落至78万桶/日。EIA对原油根本面预期偏利好。

　　恒久来看，在OPEC+减缓增产、新冠疫苗渐渐投入市场的配景下，原油上举措能较为富足，从而支持卑鄙能化品代价。

　　图为治理基金在原油期货上的持仓量(万手)

　　C 存眷PTA供需布局变革环境

　　图为差别范围PTA生产装置本钱比拟(元/吨)

　　涤纶长丝或直接进入自动补库存阶段，缓解PTA库存压力。停止12月11日，PTA社会库存继承上涨至425.5万吨，但长丝库存亲身9月开始高位回落，卑鄙聚酯各产物库存天数均处于较低位置。由于市场景心胸上升，预计涤纶长丝最有大概于来岁一季度直接进入自动补库存阶段，从而缓解PTA累库压力。

　　海内企业竞争力较强，出口增长缓解累库压力。四序度海内PTA出口偏好，10月出口量9.72万吨，为汗青上月度出口量的第四高位，主力供给商表现11—12月PTA出口仍旧较好，这疏散了年底前PTA现货过剩的流畅性压力。

　　从国内外PTA企业生产本钱阐发，海内本钱组成重要为PX，折旧和公用工程等，与范围效应直接相干，海内中等范围装置本钱为550—600元/吨，2020—2021年新增装置或可低至270元/吨。而外洋PTA生产企业资源付出和治理、人工等付出相对偏高，重要产能会合于小于100万吨范围的装置，预估外洋企业生产本钱在1000元/吨左右。因此，海内PTA企业竞争力相对更强，随着PX配套渐渐美满，外洋市场扩张速率将进一步加速，出口或成为缓解当前库存压力的紧张途径。恒久来看，PTA月度出口量或增长至15万吨以上。

　　消耗苏醒改进供需预期。2020年12月至2021年1月预计新增490万吨PTA产能，据现在PTA及聚酯装置检验和新产能投产筹划估算，2021年一季度PTA月度产量约460万吨，以如今聚酯、PBT、DOTP的开工程度看，对应PTA需求量约为400万吨，PTA累库120万吨左右。但2021年第一季度消耗预计将大幅回暖，纺织打扮外贸订单回流，并渐渐向上传导至聚酯端，2021年现实PTA总需求量大概增长至465万吨。别的，现在一连运行11个月以上的装置达8家1475万吨产能，高加工费程度下潜伏检验的产能基数较大，不清除PTA开工负荷出现大幅降落的环境。因此，纵然消耗苏醒不及预期，2021年一季度PTA供给宽松对剩余库容预计不会造成过大压力。

　　D 环球终端打扮消耗渐渐回暖

　　海内终端打扮消耗回暖或好于预期，电商贩卖数据亮眼。2020年6月网络购物用户范围达7.5亿人，较2019年12月环比增长5.5%？；网络购物网民利用率达80%。网络购物市场亲身2011年以来保持较快生长，2020年疫情影响下网络购物市场相对传统线下市场凸显上风，增长率明显提拔。分项来看，“穿”类网上商品零售额同比连续规复，且商品线上贩卖规复优于总体消耗程度。部门纺织打扮上市公司的贩卖收入数据表现，其电商线上收入增速均明显高于线下增速，成为支持品牌贩卖的紧张渠道。从电商平台总体销量来看，男、女和童装销量亲身2020年5月以来同比保持较高增长率。总体而言，线上打扮消耗在三季度保持高增长，四序度面对季候性回落，但团体需求规复仍好于市场预期。

　　外洋重要纺织消耗地终端需求均已高度规复。从外洋重要纺织消耗地来看，美国10月终端零售贩卖数据同比增长-8.3%，欧元区19国同比增长3.77%，日本同比增长-10.35%，与疫情期间同比降幅凌驾60%的环境相比，已出现较大水平的规复。外洋经济规复利于海内纺织打扮品出口增长，提振市场感情并进一步刺激聚酯财产链卑鄙的扩产动力。当前，美国及日本消耗者信心指数连续回升；随着疫苗推广，预计欧元区消耗者信心指数将于2021年一季度回升。

　　E 相比重要商品PTA涨幅较小

　　本钱上移、需求增速改进将支持大投产周期下的PTA代价。从供给端来看，2012—2014年为PTA行业第一轮快速扩产周期，3年内产能增长约2300万吨/年，现在PTA行业正处于第二轮扩产周期，2020年新增产能约1100万吨；当前供给端投产预期与2012—2013年根本雷同，但现在的高加工费难以恒久维系，投产落真相况大概比预期要好。

　　从本钱端来看，2012年年底环球宏观气氛好转，原油上行支持能化品代价，这与现在的宏观面及本钱端环境符合。

　　从需求端来看，2013年一季度需求不佳使得PTA代价回落，而2020年，受疫情影响，PTA财产及终端需求恒久处于低谷，预计在2021年消耗苏醒配景下，PTA需求将大幅好转，PTA代价也不会重蹈2012—2013年覆辙。

　　相比重要商品期货，PTA估值及涨幅较小，后期存在较大看涨空间。比拟重要商品期货在疫情前后代价最大涨跌幅和持仓颠簸，农产物、玄色、有色商品代价均大幅反弹，而能化品代价涨幅较小，此中PTA代价处于汗青均值以下，估值相对较低。近期10日颠簸率在2年汗青分位程度中已升至81%，4月1日至今持仓变更率达83%，代价处于升水布局，团体市场感情相称乐观，后期仍存在较大看涨空间，且生意业务的宁静性较高。

　　计谋上：宜维持多头思绪，PTA主力合约目的价位4500元/吨。

　　风险因素：(1)新冠疫苗推广不及预期，(2)供应端投产推进加速。

　　表为重要品种疫情前后代价持仓颠簸

（文章泉源：期货日报）