国泰君安：沪胶供应收缩不及预期 割季易跌难涨

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　　来源：看见大宗

　　原标题：专题 | 沪胶：供应收缩不及预期，割季易跌难涨

　　报告导读

　　我们的观点：

　　东南亚疫情对产区影响有限。国内云南产区白粉病推迟开割，但对产量影响不计。整体来看，供应收缩不及预期，而需求端持续走弱迹象明显，未来割季易跌难涨。

　　我们的逻辑：

　　沪胶价格盘面支撑：前一轮沪胶从低位12920反弹至14000点上方，主要有以下几大支撑：一、前期利空充分释放，出现超跌；二、原料尚未放量，开割初期收购价格偏高，支撑盘面；三、轮胎企业开工在五一放假后有一个脉冲式上修，1-4月重卡数据依然表现亮眼；四、国内持续去库，云南白粉病、东南亚疫情打乱开割节奏，市场对未来供应产生担忧。

　　沪胶价格回落信号：进入旺产期供应上量，下游需求环比回落，国内去库放缓，逐步开始累库。下游轮胎开工率走低。前期对盘面有强支撑的重卡销量出现拐点。

　　估值：橡胶历史上的两轮上涨行情：第一轮是从2009年1月至2011年2月，沪胶走出了趋势牛市行情，从8650点位涨至43500点位，上涨幅度402%。第二轮是从2016年下半年开始反弹，到2017年2月22310点，涨幅99%也是较为瞩目。两轮上涨的共性包括：下游汽车（特别是重卡）迎来政策红利，销量井喷。而第一轮上涨中还有产需出现缺口，供不应求以及三大主产国“限制出口”等政策加持，所以持续时间及涨幅较第二轮更甚。目前盘面估值确实处于偏低水平，降低了整体的波幅。

　　后市可能的潜在下跌驱动：国内云南地区虽然上量速度慢，但产量是推迟而不是消失。6月的供应压力逐步增加。下游内需替换较差、出口无增量，需求整体走弱。轮胎开工率虽然有小幅反弹，但很难恢复到前期水平。重卡的上半年政策红利透支效应逐步显现，上半年强下半年弱成定局。

　　回落驱动重点关注因素：供应放量情况、轮胎开工率、重卡销量环比回落速度、国内去库向累库演变等。

　　文：国泰君安期货天然橡胶高级研究员 高琳琳

　　以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《沪胶：供应收缩不及预期，割季易跌难涨》，发布时间：2021年6月21日。