政策面继续支持银行中长期流动性适度宽松——企业实际贷款利率仍将保持下行

10月15日，月中“麻辣粉”（MLF）如期端出。中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，15日开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对10月15日MLF到期的续做）。MLF操作利率为2.95%，与9月持平，并连续多月保持在这一水平。10月MLF到期量为5000亿元，因此本月MLF为等量平价续做。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，这主要是为维持市场流动性合理充裕格局，释放央行保持总量适度，强调支持实体经济精准性，增强政策有效性的信号。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，10月MLF连续第二个月高额等量续做，意味着7月降准释放的增量长期资金为6000亿元，这一增量资金规模不小，能够对接下来银行加大信贷投放提供一定支持。央行第三季度银行家问卷调查结果显示，当季贷款审批指数与上季基本持平，改变了自去年下半年以来的较快下行势头，表明银行放贷的意愿和能力边际企稳。

“更为重要的是，本月MLF高额等量续做，表明政策面支持目前银行体系中长期流动性适度宽松，有助于四季度展开一轮边际宽信用过程。”王青表示，7月7日国务院常务会议宣布降准决定以来，中端市场利率大幅下行。其中，作为中端市场基准利率的1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值从6月的2.88%降至8月的2.66%，9月小幅反弹至2.70%，继续明显低于中期政策利率（MLF利率），且“倒挂”幅度变化不大。在此背景下央行选择等量续做MLF，表明政策面继续支持银行中长期流动性适度宽松；“叠加三季度货币政策委员会例会公报重申‘增强信贷总量增长的稳定性’，判断9月信贷、社融增速等金融数据基本触及本轮‘紧信用’过程底部，10月起有望进入一轮小幅回升过程，边际宽信用进程即将展开。”王青表示。

王青认为，MLF利率继续持平，表明当前货币政策灵活精准、合理适度的政策基调未发生变化，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

展望四季度，影响资金面的因素包括MLF到期规模较大、地方债发行提速、财政支出有望适度加码、央行支小再贷款等工具将开始发力等。在中下游小微企业经营困难加剧的背景下，王青认为，今年四季度至明年一季度会存在一定经济放缓压力，需选择适当的政策工具进行对冲。预计四季度政策面将继续着力引导企业实际贷款利率下降，对冲原材料成本上升给小微企业带来的经营压力。

周茂华认为，除了货币政策，还需多部门政策协同，综合发力。当前政策面强调跨周期调节，央行多次强调要“珍惜正常的货币空间”。王青表示，这也意味着未来一段时间稳增长政策力度整体上会比较温和。

值得注意的是，1年期MLF操作利率是1年期贷款市场报价利率（LPR）报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整，点差固定在90个基点。10月MLF利率不动，意味着当月LPR报价基础未发生变化。王青表示，综合考虑到近期银行边际资金成本变化、信贷市场走势，预计10月LPR报价将大概率保持不变。

不过，7月全面降准后，包括3月期上海银行间同业拆放利率（Shibor）、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本整体上有所下降。此外，降准本身可降低金融机构资金成本每年约130亿元，而6月初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款成本上行压力。周茂华判断，企业实际贷款利率仍将保持下行，后续监管层将继续引导金融机构降低企业综合融资成本。