下半年中国经济有两个亮点

“今年是中国经济重新开始的一年，明年经济增长将更加稳定。让我们看看今年中国资产的表现，看看人民币汇率。”

2023年是中国的一个关键转折点。疫情防控措施的调整标志着中国向常态化迈出了坚实的一步，也将为2023年中国经济复苏带来动力。同时，全球经济衰退风险加剧，地缘政治不确定性急剧增加。为了实现中长期经济社会发展目标，宏观政策调整更加紧迫。德意志银行大中华区宏观战略总监刘立男近日接受记者专访，详细介绍了今年中国宏观经济形势.股票、债券和外汇市场的表现。

刘立南认为，今年中国宏观经济的主题是风险偏好的复苏和经济的复苏。目前，预计2023年中国经济增长率将达到6%左右。随着中国经济恢复正常化，整体金融风险进一步稳定，支持经济增长改革的措施出台，中长期经济增长的弹性将进一步提高。这些积极因素让我们看看今年中国资产的表现。

对于平台经济的发展.房地产政策等热点问题，她认为，经过两年的监管调整，2023年平台经济的监管环境将逐步稳定。未来十年，数字化转型仍将是推动中国经济增长的强大引擎。如果中国数字经济规模平均每年增长10%，预计2025年底中国数字经济规模将增长至66万亿元，占中国GDP的45%。政府将采取更多措施稳定房地产，促进房地产需求复苏。随着政府对房地产业的政策支持逐步增加，预计2023年地方政府融资平台和地方政府的违约风险将整体可控。

记者：德意志银行预计今年中国经济增长将达到什么水平？每个季度的经济增长都会发生什么变化？

刘立男：今年中国宏观经济的主题是风险偏好反弹，经济回归正常化。目前，我们预测2023年中国经济增长率将达到6%左右。

今年，中国经济有两个亮点：一是后疫情时代开放步伐加快。自去年12月以来，中国优化疫情控制措施的速度超出了我们的预期。目前，第一波疫情高峰已基本完成。接下来，我们将更加关注3月和4月的情况。一般来说，第一季度是年度经济低点，第一季度环比经济增速可能达到1.5%左右。预计经济增速将从第一季度末开始.二季度初开始加快，二季度初开始加快，二季度初开始加快，.第三季度，经济增长率环比GDP增长率将超过2%，届时经济反弹可能相对强劲。第四季度，我们应该继续观察到，今年下半年的外部环境存在很大的不确定性，特别是欧盟和美国下半年可能会陷入更明显的经济衰退。我们预测，美国的经济增长不会超过1%，欧盟可能会出现负增长。因此，今年下半年，海外对中国出口的需求可能会下降。如果外需下降，国内需求需要尽可能弥补总需求的不足，因此可能对国内需求构成较大压力。

今年是中国经济重新开始的一年，明年经济增长将更加稳定。2024年经济增长的稳定性和整体步伐可能会进一步上升。也就是说，今年和明年，中国经济将回到相对稳定的新常态，摆脱过去三年疫情造成的阻碍经济发展的阴霾。

记者：最近，从中央到地方政府出台了一系列稳定的房地产政策。您如何看待中国房地产市场未来的发展前景？

刘立南：2022年，影响中国金融市场稳定的主要风险来自于房地产企业的信用违约及其对金融业的溢出效应。自去年11月底以来，政府已经采取了一系列措施来应对房地产市场的风险。2023年，解决债务风险仍将是中国金融稳定管理的首要任务。一方面，房地产企业的违约风险仍然存在。成功筹集资金的开发商可能在短期内缓解流动性挑战；成功完成债务重组的违约开发商将增强信贷市场信心，信贷违约风险仍将集中在杠杆率较高的小型开发商身上。一方面，采取更多措施来促进房地产需求的复苏。政府有望进行更多的货币政策监管。财政政策有望支持公共住房和出租住房，以吸收过剩的商品房库存。

随着政府对房地产业的政策支持的逐步增加，预计2023年地方政府融资平台和地方政府的违约风险将得到整体控制。我们相信，城市化将继续推进.改善住房需求和人口政策的放松将进一步促进房地产需求。从中长期来看，中国房地产市场的长期健康发展得到了基本面的支持。最初的痛苦时期已经过去，目前的政策是解决行业长期健康发展的问题。

记者：您预计今年的货币政策是否有可能降低存款准备金率和利率？

刘立男：我认为货币政策通过进一步降息来支持扩大国内需求的政策空间非常有限。因此，我们今年没有降息的预期，但预计中国央行可能会继续降低存款准备金率，以确保合理和充足的流动性，并有1-2次降低存款准备金率。

之所以没有降息预期，是因为我们认为降低中期借贷的便利性(MLF)利率15-20个基点的作用相对有限。银行需要低成本的债务资金来源。降低存款准备金率可以使银行以更低的成本获得更多的可用资金，以支持贷款的发放。然而，MLF是银行体系增量资金的一部分。银行每年需要支付的资金成本为2.75%。相比之下，近年来推出的一些再贷款每年的资金成本只有1.75%，可以满足银行对成本的一些要求。

我们预计，今年中国的货币政策仍将主要依靠结构性政策工具。货币政策通过结构性工具支持中长期经济发展战略，如经济发展和科技创新。

记者：您认为今年财政政策将如何积极发力？

刘立男：由于货币政策降息存款准备金率的空间相对有限，财政政策是一个非常重要的起点。一方面，今年的财政支持将通过转移支付来支持地方政府来刺激消费。目前，中央政府主要依靠减税和费用来支持消费，包括改善中小企业的商业环境，直接支持消费或依靠地方政府，在地方政府的财政能力下，不排除通过一些区域政策来支持消费。中央政府的财政支持更多地反映在支持投资上.支持结构转型.提供更多的转移支付。

我们预计今年财政赤字率将上升到3%。至于如何弥补赤字，由于过去三年受疫情影响的财政收入增速放缓，今年不排除需要通过中央政府甚至地方政府进一步增加杠杆来弥补财政缺口。因此，今年的债券融资是支持财政支出的主要方式。我们预测，与去年类似，地方专项债券将在现有3.65万亿元的基础上增加约5000亿元，不排除继续发行特别国债的可能性。

记者：随着经济的持续复苏和发展，市场普遍对今年金融资产的表现持乐观态度。你觉得今年股票和债券市场的表现怎么样？

刘立南：在经济持续复苏和居民超额储蓄释放的支持下，我们对今年市场风险偏好的改善普遍持乐观态度。今年年中或下半年，国债收益率可能会上升，十年期国债收益率可能会上升到3.3%左右。然而，上半年国债收益率的上升可能是短期的，难以维持，因为市场将对经济逐步复苏采取超调行动。市场风险偏好的增加可能会提高债券收益率，但这部分调整仍需要基本面的支持。当进一步确认经济复苏节奏是超过还是低于预期，进一步增加还是回收经济刺激政策时，金融资产价格将进行调整和修正。因此，无论是股票资产还是债券资产，今年的波动性都会更高。

记者：如何看待今年跨境资本流动的变化？今年推进人民币国际化的金融开放政策是什么？

刘立南：2022年人民币国际化存在一些挑战，特别是在中美利差倒挂的环境下，海外持有人民币资产的规模正在下降。由于股市估值的下降，海外投资者的实际增长有限。相比之下，今年将有非常明显的变化，自今年年初以来，股市已经有了明显的资本流入。在债券市场方面，今年上半年可能有资本流出，但下半年可能有资本流入，主要推动因素包括美联储停止加息.人民币债券收益率回调.全年，债券市场资金净流入预计在2500亿美元左右。