PTA社会库存持续累积

　　春节期间市场供需错配，PTA社会库存持续累积，叠加原油价格走弱利空成本，2月上旬PTA市场持续回调。不过，元宵节后下游复工节奏加快，原料需求逐步提升。而PTA供应环比收缩，市场供需边际改善，3月初PTA将逐步振荡企稳回暖。

　　2022年年底，随着宏观政策调整，市场不乐观情绪得到扭转，经济复苏预升温，PTA市场在12月初见底后持续振荡反弹。随着PTA价格不断上涨，加之社会库存偏低，2023年1月，逸盛、嘉兴、虹港、恒力等厂家检修装置陆续重启，PTA开工负荷快速提升至79%左右。不过，下游需求低于预期，PTA库存延续累积，且加工费被大幅压缩，2月起PTA工厂负荷再度走低，市场供应边际缩减。

　　从库存方面来看，1月起，PTA开始持续累库。截至3月3日，PTA社会库存为280.1万吨，较1月底增加33.2万吨，低于2021—2022年同期水平。元宵节后，终端复工加速，聚酯原料需求逐步回升，而PTA降负供应环比收缩。2月下旬，PTA流通库存下降，现货收紧价格走强，基差转为升水结构。

　　在低利润环境下，PTA供应维持高弹性。当前终端基本恢复正常，开工负荷稳步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工厂因加工费偏低收缩供应，社会累库速度明显放缓。3月，市场进入传统旺季，终端订单预期陆续下达，需求同比大概率好转。得益于产业链一体化发展，PTA行业风险管控能力明显增强，厂家通过灵活调节开工平衡供需，PTA供给端保持高弹性状态。新产能方面，嘉通能源250万吨已于1月投产，东营联合另外的125万吨装置于2月中旬投产，新装置陆续达产，中长期看PTA产能过剩矛盾加重。

　　2月，作为春节后需求恢复期，工厂陆续复工复产，织机、印染等开工率稳步提升。目前终端基本恢复正常，聚酯原料需求逐步释放。步入3月，纺织行业将迎来传统旺季，织造开工率提升至年内高位，市场进入需求预期验证阶段，关注终端订单跟进情况。

　　2022年年底，宏观政策利好不断，市场信心得到极大提振，助推贸易商及下游补库和部分投机需求释放，加之超常规减产配合，聚酯市场实现成品快速去化。2023年1月、2月横跨春节假期，供需错配导致聚酯再度累库，春节后终端订单跟进不足，工厂选择消化原料存货，聚酯部分让利刺激产销脉冲放量后重新回落，长丝去库不畅也抑制聚酯提负速度，进而影响到PTA需求释放。笔者认为，3月需求成色如何将成为左右市场行情的关键因素。

　　当前，布伦特原油价格维持在77—87美元/桶区间波动。外围地缘政治动荡不止，原油供给端扰动仍然存在，但是全球经济增速下滑抑制需求增长，美联储持续加息计划也影响原油价格走势。目前来看，市场将继续围绕供给扰动及需求预期博弈，布伦特原油价格可能维持75—90美元/桶区间振荡。

　　今年以来，东北亚PX市场明显强于布伦特原油，而供给偏紧是支撑远东PX价格的关键因素，尤其是1月底PXN价差甚至扩张至360美元/吨，创下近4年来同期高位。2月以来，亚洲PX装置负荷提升，市场现货供应增加，而同期下游PTA需求回落，供需边际走弱拖累PX价格持续回调，PXN价差也被大幅挤压至280美元/吨附近。

　　当前，亚洲PX负荷仍处于近5年低位，且二季度装置计划检修较多，加之海外调油需求支撑，美亚甲苯、二甲苯区域价差坚挺也不利于PX进口放量。短期来看，PX供应并不宽松，PX与石脑油价差继续压缩空间受限，PTA成本仍有较强支撑。然而，中长期来看，盛虹及广东石化新装置陆续达产，国内PX自给率进一步提升，东北亚市场供应日渐宽松，PX裂解利润亦难有明显扩张。

　　综合以上分析，终端纺织生产基本恢复，市场需求预期改善，PTA检修对冲投产压力，供应维持高弹性状态，社会库存尚在可控范围，需求复苏力度将是后市行情演绎焦点。成本端，检修预期下PX供应暂不宽松，PXN价差已明显回落，PTA加工费处于偏低，成本端支撑仍然较强。短期市场围绕成本及供需演绎，在原油价格不大跌的情况下，PTA下方调整空间受限，关注原油价格走势及PTA工厂减产情况。