郑糖：买入远月虚值看涨期权

白糖期货主力合约在连续9个交易日下跌后，于本周一开始反弹。现货方面，销区现货价格已经回暖，产区集团报价开始止跌。总体而言，5600元/吨是近期期货价格的底部，后市不确定性因素存在着推动价格上涨的可能性，建议投资者买入远月虚值看涨期权。

　　内外价差扩大

　　印度糖厂协会（ISMA）将其2017/2018年度食糖产量预估由第二次预估的2610万吨上调至2950万吨，增幅约13%，创有史以来最高水平。泰国2017/2018榨季截至2月28日累计产糖896万吨，同比增加约22%，预期最终产量也将创下新的纪录。受全球供应过剩影响，原糖5月合约上周五收盘下跌0.05美分/磅，报12.84美分/磅，盘中最低跌至12.75美分/磅，是自2017年6月以来的新低。

　　原糖大跌，进口成本进一步下降。按12.84美分/磅以及95%关税计算配额外巴西进口价格为5227元/吨；今年5月22日后配额外进口关税下调至90%后，计算配额外巴西进口价格为5097元/吨；按15%关税计算配额内巴西进口价格为3144元/吨。当前广东金岭糖业集团2018年加工糖报6110元/吨，广西集团南宁站台新糖报5900元/吨；郑糖1805合约上周五收盘报5622元/吨。

　　与国内价格相比，进口糖成本占优势，在未来关税下调后，内外价差还将继续扩大。在没有外力干预下，内外价差理应回归。但是1月国内进口食糖仅3万吨，同比下降92.7%。市场传言配额内进口许可证在元旦后才陆续发放，配额外进口许可证发放现在还没有明确的消息。因此，进口的限制，将目前内外市场价格联系割裂。总体而言，在国内进口恢复正常后，现在成为价格短板的外盘将会是影响糖价的重要因素。后期需关注配额外许可证发放进度。

　　隐含波动率下行

　　上周白糖期货增仓破位下跌，创价格新低。虽然白糖期货出现大的单边下跌行情，但白糖期权隐含波动率却是持续下行。一方面，SR1805期权合约将在3月末摘牌，所以近月合约期权价格波动相对平稳。另一方面，当前白糖期货主力合约仍是1805，1809合约持仓较低，对应的远月期权合约交易不活跃，所以其隐含波动率低。

　　目前，大型白糖贸易商销区现货报价已经回暖，广西现货集团现货报价也开始止跌。本轮由现货杀跌所主导的单边下跌行情也将告一段落，5600元/吨的期货价格是近期的底部。展望后市，1809合约交易的主要逻辑有两个。其一是2018/2019榨季产量的预期。广西开榨初期霜冻阴雨天气对新植萌芽出苗以及宿根甘蔗发株是否有影响；产区后续天气是否会出现干旱或风灾。其二是2017/2018榨季末期结转库存是偏紧还是过剩。农业部市场预警专家委员会3月预测2017/2018榨季国内食糖产量为1030万吨，预测进口为320万吨，加上上榨季结转库存58万吨，总供给量是1408万吨，离消费量1500万吨还有92万吨缺口。在产量难有大变化的前提下，进口政策以及储备糖拍卖政策将是本榨季供需平衡的关键因素。

　　总体而言，近期糖价价格底部相对明确。未来产量、政策等不确定因素存在着推动价格上涨的可能性。在目前期权波动率被低估的现状下，建议投资者买入SR1809虚值看涨期权。