菜油中长期存在上涨的内在动力

菜油从去年11月开始连续下跌，5月合约最大跌幅接近1000元/吨，而近一个月菜油跌势放缓，有企稳迹象，但从大形态对比角度来看，菜油指数和豆、棕油相比价格重心相对略高，豆、棕油价格已经回到去年年中低点，而菜油当前低点价格只有6000多，从主力合约盘面来看，OI809仍处在MA40构成的下降趋势压力线下。结合菜油偏强基本面及当前豆、棕油市场逻辑主线，笔者认为菜油短期或底部震荡，但中长期仍存在上涨的内在动力。

　　一、菜油基本面重要看点

　　（一）国产菜籽减产，加菜籽供应宽松。近几年国产菜籽遭遇面积缩减、单产下降的双重压力，市场预计今年的新季菜籽产量会相比去年减少20—40%，在国产菜籽供应缺口进一步放大的情况下，“进口菜籽流入大宗商品领域，国产菜籽流入小榨浓香型”这一分化将更将明显，菜油期货盘面更多体现的是进口菜籽压榨的菜油价格和进口菜油的价格。进口菜籽方面，我国主要油菜籽进口国加拿大供应相对宽松，2017/18年度产量达到了创纪录水平2130万吨，年底期末库存达到1414.6万吨，同比增长5.7%。

　　（二）国储竞拍近期出库，盘面隐形压力减弱。春节前菜油国储拍卖量大概20万吨左右，按照国家临储食用油竞价销售相关规定，这批菜油将于4月出库，从国家储备库存转为贸易商社会库存。据市场推算，目前国储菜籽油储备已经降低至40—150万吨，隐形库存对盘面压力已不大，其中2014年的90万吨菜油已经定向销售给了益海等企业，但流出时间待确认。

　　（三）菜油厂家低库存，上下游流通性增强。据了解，截止本周末，国内菜油油厂库存低至8.45万吨，去年同期17.3万吨，上游近期进口菜籽利润窗口打开，买家买船积极性提高，市场预计3月份我国菜籽到港量将会达到33万吨，短期油厂原料供应相对充足，而下游最近一周港口油厂菜油成交情况明显好转，根据天下粮仓监测，截至3月16日当周，沿海地区油厂菜油周成交量为4.31万吨，创近一年来单周最高水平，年初至今累计成交14.612万吨，比去年同期增加133.53%。

　　二、豆、棕油市场逻辑主线

　　菜油因刚需的存在，会在自身基本面差异化的支撑下走出阶段性独立行情，但其体量相对较小，盘面往往缺乏主动性，大部分时间会跟随油脂期货板块中豆、棕油的走势，因此关注豆、棕油逻辑主线对菜油盘面判断极为重要，豆、棕油当前基本面对菜油有所压制，近期关注主要出口国天气、汇率、贸易摩擦等扰动因素。

　　（一）中美贸易摩擦升温。市场揣测中国会对美豆进口做出反应，比如加收进口关税、提高进口质量标准等，贸易摩擦一方面会抑制美豆的出口，对美盘形成压制，另一方面也会影响国内大豆的到港量，这将在一定程度上减弱豆油长期高位库存的压力，不过中美贸易摩擦可能导致的宏微观等多种因素的不确定性大大增加了油脂市场走势的复杂性。

　　（二）阿根廷减产幅度。目前市场已对阿根廷大豆减产达成一致，但对减产幅度还是有很大的争议，美国农业部3月供需报告预估今年阿根廷大豆产量为4700万吨，但上周阿根廷布宜诺斯谷物交易所将阿根廷大豆产量从上月预估的4650万吨下调至4000万吨，所以4月的美农报告对阿根廷大豆产量仍有大幅调低的空间，提醒大家关注4月11日凌晨的USDA月度供需报告。

　　（三）美豆种植面积。在2月底美农展望论坛预测，美豆种植面积为9000万英亩，略低于去年的9010万英亩，3月中旬民间机构调查预测，美豆种植面积可能达到9210.4万英亩，远远高于去年种植面积，周四美盘大豆、玉米比价为2.74，处于历史偏高位置，玉米种植缺乏优势，提醒大家关注3月29日凌晨的美国农业部种植报告。

　　（四）马来西亚出口情况。马来西亚主要出口国印度在3月1日将棕榈油进口关税调至十年最高，给盘面带来了较大压力，此外马来西亚政府宣布，执行了三个月的毛棕榈油零关税政策即将结束，4月恢复征收出口关税，在这样的关税环境下，5月中旬印度斋月节能否像往年一样给马棕油出口带来支撑还是有较大的不确定性。此外，马棕3月后已步入增产周期。

　　（五）豆、棕油自身基本面情况。截止上周五，豆油国内商业库存达140.68万吨，处于历史高位，若后期到港量不受中美贸易影响且油厂开机率保持正常的情况下，4—6月月平均到港量可能在900万吨，国内豆油供应量仍然充足，库存或已出现止跌转升拐点。目前国内棕榈油港口库存总量为61.8万吨，近三年同期均值为66.99万吨，库存压力并不大。

　　三、市场观点及结论

　　菜油短期受豆、棕油压制，低位震荡概率较大，但在油脂三品种中走势偏强，中长期看有走强的内在动力。在技术点位方面，OI809低买参考点可以放在6350-6400区域，这个区间是2015年见底以来的底部形态的向上突破颈线位，可以作为后市形态再次确认的支持价区间，短期下降形态的下压线参考6650-6670；周线形态的中期转强分水位大致参考6780一线，若这一线站稳后，才具备波段看涨的基础。