无惧波动 5月债市温和偏暖

　　进入二季度之后，我国债市履历了一波大风大浪。3月尾以来，先后受到经济数据打击、钱币政策边际收紧以及股债联动等因素的配合作用，10年国债期货代价从最高点98.225元跌至95.820元四周。同时，10年国债收益率也履历了近40bp的上行。快速变革的不但是收益率，另有市场的信心以及对宏观经济根本面的重新审阅。进入5月之后，随着避险感情升温外加央行定向降准，给债券市场重新吹来一阵东风。

　　此番债市的大幅回调泉源于PMI数据超预期上升，时隔数十月PMI重新站上50荣枯线。紧接着，一季度数据渐渐亮丽出现，预期差行情让市场措手不及。也由此，市场对经济企稳回升的预期上升。低基数下，猪价上涨和油价地缘政治风险进一步配合推动通胀预期升温。央行亮相重提“管好钱币总闸门”，中心经济事情集会再提“布局性去杠杆”，市场渐渐担心钱币政策收紧。债市牛熊转向疑虑开始弥漫，资金风险偏好上升，股债走势分化显着，各市场收益率均开始大幅走高。4月中下旬，债市波涛壮阔的下跌让市场心态渐凉。

　　在经济数据见好眼前，我们留意到两个题目。一方面，固然一季度数据大幅见好，但是在4月下旬宣布一季度GDP、3月产业增长值和社会消耗品零售额增速等数据时，债市并没有大涨，收益率反而有冲高回落的征象。10年收益率已在3.40%四周，表明市场已经对3.40%左右的收益率有较大承认，且经济仰面的利空因素已经在前期利率大幅上升中充实显现。从这个角度来看，市场对经济上行的预期已经比力充实。后期经济数据若在预期幅度内上升，市场解读为利空落地带来的利多，收益率不会出现较大幅度的上升。另一方面，在现在的资金利率状态下，叠加国债的免税效应，10年期国债3.40%左右的收益率已经有比力强的吸引力了。从这两个角度上看，4月的调解已经将团体利率债的性价比抬升到肯定水平，掩护垫有了显着增厚。从利率相对位置的角度，我们以为后市宜多不宜空。

　　进入5月之后，债市避险感情急升叠加央行定向降准，债市敏捷反弹。显然在前期收益率大幅上升之后，市场不停在振荡市中伺机而动。鉴于现在收益率依然较高，利率债依然有相对可观的投资代价。预测5月债市，本月上旬经济数据预期差依然会给市场带来一些变革。和3月差别的是，4月经济数据有所回落，经济企稳反弹将被证伪。从已经宣布的4月PMI可以看到，4月PMI生产指数显着回落，凭据高频数据，4月产业增长也将准期回落。一季度由于冲量的干系，信贷数据大幅走高，预计4月信贷金融数据回调概率较高。5月的利空因素仍旧来亲身于通胀，必要存眷通胀预期是否会被兑现，猪周期以及原油的地缘政治风险将成为要害影响因素。从外洋的环境来看，环球经济并未出现全面苏醒的征象，中美利差依然在公道地区。鉴于前期利空因素已经会合开释，经济数据回落带来的预期修正将引领后期债市渐渐升温，国债期货将以振荡偏强走势睁开。

（文章泉源：期货日报）