铁矿石仍供强需弱 四季度价格或延续下行态势

我们认为，未来1—2个月，铁矿石仍呈现供强需弱格局，价格料延续下行态势。

策略主要逻辑

1.发货旺季需求减弱，国内供应压力料增大

今年上半年，在淡水河谷溃坝以及澳洲飓风因素的影响下，铁矿石供需缺口持续扩大。根据我们的供需平衡表测算，供应最为紧张的时点为二季度，8月份之后，铁矿石市场已经转为小幅过剩格局，9月份过剩程度进一步加剧。

四季度，我们认为铁矿石供应压力将逐步增大。一方面，根据最新公布的数据，2019年前三季度，四大矿山产量2.73亿吨，同比下降5.8%，降幅较上半年收窄4.8个百分点，按照最低产量目标预计，四季度四大矿山产量要达到2.95亿吨才能完成产量目标。另一方面，从季节性数据来看，四季度一般为外矿发货旺季，以近9年澳洲黑德兰港口铁矿石发货为例，四季度与三季度相比平均增幅在160万吨左右。而10月最后一周，澳洲、巴西铁矿石发货量为2268.4万吨，环比回升302.4万吨，结束了连续两周的下降，按船期推算，未来几周到港量存在继续回升的可能。若再考虑到海外其他地区生铁产量持续下滑，那么四季度中国铁矿石供应压力将进一步增加。

2.采暖季限产将至，近期钢厂补库存积极性不高

11月中旬面临采暖季限产，且四季度又为钢厂生产的季节性回落期，故生铁日均产量环比回落将是大概率事件，这将抑制钢厂补库存的积极性。钢厂进口矿库存天数变化一般领先于高炉开工率的变化，钢厂会根据预期高炉开工率的变化进行增减库存操作，目前全国大中型钢厂进口矿库存天数为28天，较前一周回落2天，为连续两周回落，因此四季度铁矿石需求总体偏弱，而下一轮成规模的补库存时间可能要等到12月下旬的冬储补库时段。在供强需弱的背景下，四季度港口库存回升压力将较大，目前全国铁矿石港口库存为1.26亿吨，预计年底回升到1.4亿左右的可能性较大，这将对铁矿石价格形成明显压制。