能源二季度策略展望 底部区间陆续探明

在新冠疫情扩散及3月初OPEC+减产协议破裂、4月初国内标杆煤企陆续推出量大优惠政策对供需的双重打压之下，一季度以来国内外能源市场上演暴跌行情。从价格的绝对水平来看，一季度布伦特原油人民币价格累计下跌59.5%，广州液化气价格最高跌幅达49.5%，已基本回归16年低点；而秦港动力煤价格自一季度高点仅下跌11.9%，一度另市场对动力煤后续下跌空间产生遐想。

从能源系商品单位热值的价格走势来看，原油和LPG除提供能量外还是重要的化工原料，其附加值高于动力煤，因此单位热值价格长期处于动力煤之上，可以说动力煤的单位热值价格决定了原油和LPG单位热值价格的下限。本轮下跌中原油和LPG每千卡价格最低跌至0.14元和0.23元，较动力煤单位热值溢价显著缩窄。

2)库容率看市场

年初以来国内、海外新冠肺炎疫情的扩散接连冲击大宗商品需求，能源作为提供能量的资源品，其需求在以限制人员流动为主的疫情防控中所受冲击首当其冲。上游煤矿、油田采掘业面对需求坍塌短期的增产争份额价格战、协同减产的相对滞后性造成能源商品库存快速累积，剩余有效库容成为边际定价的商品能否继续暴跌的重要关注点。

鉴于固、液、气三态能源不同的存储特性，目前其所面对的剩余库容压力也存在一定差异。原油作为液体能源其库容相对有限且短期内难以扩张，截至4月初全球原油剩余可用库容9.3亿桶左右，库容率约83%，如果按照EIA预估4月盈余幅度1544万桶/天来计，其2个月即可被填满，5月起减产联盟重新达成的协议将延缓这一累库进程，但4月内的累库仍将对局部储运设施构成压力，短期以内陆市场为代表的现货价格难改弱势；动力煤作为干散货的代表品对仓储要求相对较低，尽管近年来环保整改要求在上游煤矿、集运站、下游电厂搭建储煤棚，在一定程度上限制了其有效库容，横向来看动力煤剩余库容仍相对充裕，环渤海港口的库容率普遍在70%之下，这一特性导致动力煤不易出现原油等液体能化品的暴跌行情。值得注意的是，目前秦港、国投曹妃甸库存分别达19年高点的94%、90%，出库压力增加下现货市场加速下行；作为油气田、炼厂副产品，LPG价格弹性较大，尽管4月以来进口货陆续到岸港口库存有所回升，但目前华东、华南码头库容率仍较去年高点70-80%有较大差距，对价格的制约作用相对有限。

动力煤

需求交易逻辑将自“弱事实”向“强预期”过渡，二季度耗煤表现不过分悲观

受钢铁和煤化工连续作业特性影响，疫情期间高炉喷吹和化工用煤所受影响相对有限，2月钢铁行业用煤不降反升0.8%，化工行业用煤同比降幅也仅为0.5%；与此相对应，下游建筑施工受影响更大且库容缓冲有限的建材耗煤2月同比骤降27.5%，火电耗煤受第三产业活动拖累同比下降7.2%。3月中上旬，非电力行业耗煤已基本恢复正常水平，截至4月3日，全国水泥熟料运转率已恢复至75.4%，高炉开工率恢复至67%，煤制甲醇开工率恢复至75.9%，均已到达去年同期水平。