国债期货运行七年 “短、中、长”产品体系成形 机构持仓占比已达86.47%

　　上市国债期货是落实十八届三中全会关于“健全反应市场供求干系的国债收益率曲线”战略摆设和国务院新“国九条”关于“渐渐生长国债期货，健全多条理资源市场体系”的庞大结果。中金所分别于2013年9月6日、2015年3月20日、2018年8月16日上市了5年期、10年期、2年期国债期货。国债期货上市七年多来，市场运行安稳，功效渐渐发挥。

　　国债期货市场生长环境

　　国债期货上市以来，市场范围稳步扩大，羁系有用，运行安稳，市场影响力渐渐提拔，日渐成为我国金融市场的紧张构成部门。

　　一是市场生长安稳敏捷，运行质量明显提拔。2013年上市初期，国债期货日均持仓仅有3700手。2014年11月，国债期货日均持仓初次突破1万手，进入快速生长阶段。2016年年末至2017年，债券市场振荡下跌，国债期货的风险治理功效得到充实发挥，持仓量创汗青新高，最高达14.74万手。2019年，国债期货市场范围规复增长。2020年4月下旬以来，随着疫情防控形势趋于好转，经济预期和市场信心有所提振，加之资金面边际收紧，利率债刊行范围增大，国债收益率振荡上行，国债期货市场交投活泼。6月3日，全市场成交19.26万手；7月13日，全市场持仓17.70万手，再创汗青新高。

　　二是国债期现货代价走势高度同等，国债期货订价公道。上市以来，2年期、5年期、10年期国债期货主力合约与现券代价相干性均到达99%，国债期、现货市场走势同等，代价变革根本同步。

　　三是以机构为主的投资者布局特性日益显着。2013年上市初期，国债期货法人客户持仓占比不敷30%。随着证券公司、证券投资基金、私募等机构投资者到场水平的进步，法人客户持仓凌驾亲身然人，成为市场持仓主体。2020年4月10日，贸易银行开始到场国债期货市场，进一步富厚了投资者布局。2020年上半年，机构持仓占比达86.47%，以机构为主的投资者布局特性凸显。

　　四是交割安稳宁静，未产生交割风险。停止2020年6月末，国债期货共完成54个合约交割，累计交割39833手，交割金额406.17亿元；均匀单个合约交割量738手，交割金额7.52亿元，均匀交割率为3.83%。市场交割团体出现交割率低、到场交割主体多元、多空气力平衡的特点，交割风险低，未产生一例实质性交割违约。

　　国债期货市场功效渐渐发挥

　　办事实体经济是期货市场的初心和任务，与商品期货市场直接面向厂商、商业商等财产客户差别，金融期货市场是通过提拔资源市场的运行服从和透明度、加强资源市场的宁静性等方面来办事实体经济的。颠末七年多的生长，国债期货在促进代价发明、治理利率风险、健天下债收益率曲线等方面发挥了积极作用，形成了与债券市场和谐生长的格式。

　　一是改进国债市场运行服从，健全反应市场供求干系的国债收益率曲线。国债期货上市后，在套保、期现套利、实物交割等需求的动员下，国债市场活动性显着提拔。国债现货市场活动性的提拔，夯实了国债收益率曲线体例的市场底子，为进一步健全反应市场供求干系的国债收益率曲线发挥了积极作用。

　　二是提拔国债市场代价透明度和影响力，快速反应钱币政策和债券市场环境。国债期货上市之前，国借主要在银行间市场生意业务，国债期货接纳代价报价，代价一连，公然透明，提拔了国债市场透明度和影响力。在债券市场大幅颠簸期间，国债期货代价为当局、羁系部分和钱币政策决议提供了第一手信息和紧张参考。

　　三是为市场提供风险治理东西，进步金融机构投资治理和生意业务本领。颠末七年多的生长，国债期货已经成为证券、基金等金融机构日益倚重的利率风险治理东西。在债市调解中，金融机构使用国债期货对冲存量债券的下跌风险，补充其在现货市场上的丧失，稳固持债信心。同时，使用国债期货治理做市业务“底仓风险”，连续提供高质量报价，对稳固债券市场供求干系发挥了积极作用。

　　四是加强国债承销商投标意愿，促进国债刊行。国债期货对国债刊行具有促进作用。国债期货代价一连、公然、透明，且活动性较好，能快速反应种种市场信息，可以提拔国债市场代价透明度，提拔国债一级市场认购积极性；同时，国债期货可以有用资助市场机构对冲利率风险，从而提振一级市场国债承销商的认购信心。

　　国债期货市场培养和生长

　　在国债期货市场的生长和培养历程中，中金所紧扣办事资源市场主旋律，秉持办事投资者的理念，对峙稳中求进，对峙机构化、市场化革新偏向，推动国债期货乐成融入我国市场的生长和运行中。

　　1。先后上市5年期、10年期和2年期国债期货，形成笼罩“短、中、长”三个限期的产物体系

　　中金所于2009年建立国债期货开辟小组，积极推进国债期货产物的研发事情，并在海内外利率衍生品市场、债券现货市场、国债期货产物和制度计划履历等方面开展了踏实全面的体系性研究。中金所充实汲取了国际履历，完成国债期货合约草案，并实现了实物交割流程“从无到有”的计划。2013年9月6日，5年期国债期货首批上市合约正式开盘生意业务。5年期国债期货的上市，弥补了我国场内利率衍生品的空缺，为我国金融期货市场的生长开启了新篇章。国债期货市场实现了“高尺度、稳起步”的目的，市场功效和创新代价受到社会各界的广泛承认，并荣获上海市金融创新奖首个特等奖。

　　5年期国债期货上市后，中金所积极开展长、短限期国债期货产物的研发事情，构建限期完备的国债期货产物体系。2015年3月20日，10年期国债期货上市生意业务，成为继5年期国债期货之后我国国债期货市场的又一创新品种，是增强多条理资源市场体系建立的紧张办法。从海内外市场履历来看，10年期国债收益率被视为利率市场的风向标。10年期国债期货上市后，渐渐成为国债期货产物体系中最紧张、最活泼的标杆产物，进一步美满了场内利率风险治理体系，提拔了反应市场供求干系的国债收益率曲线的正确性和有用性。

　　2018年8月17日，2年期国债期货上市生意业务，标记着笼罩“短、中、长”限期的国债期货产物体系开端创建。2年期国债期货的上市，进一步进步了国债收益率曲线在限期布局和利差布局等方面订价的有用性，为市场提供了越发可靠、有用的资金代价信号。

　　2。推动银行保险入市，富厚投资者布局

　　贸易银行、保险机构是债券市场的重要到场者，其到场国债期货市场对形成同一高效的金融市场具有紧张意义。银保入市，将提拔金融市场设置资源的服从，美满我国金融市场体系，提拔金融机构利率风险治理本领，健天下债收益率曲线，进一步进步国债期货代价的有用性和代表性。

　　2020年2月21日，经国务院同意，证监会与财务部、人民银行、银保监会公布团结通告，答应切合条件的试点贸易银行和具备投资治理本领的保险机构，根据依法合规、风险可控、贸易可连续的原则，到场中金所国债期货生意业务。

　　银行入市方面，首批试点银行包罗工商银行、农业银行、中国银行、建立银行和交通银行。中金所践行“高尺度、稳起步、控风险”的引导原则，认真落实四部委事情摆设，遵照“成熟一家、生长一家”的理念，踏实推进规矩修订、业务管理、技能体系建立、投资者教诲等各项业务预备事情。2020年4月10日，贸易银行到场国债期货业务正式启动。停止2020年5月6日，工商银行、中国银行、交通银行、农业银行已成为中金所生意业务结算会员，建立银行的入会事情也在积极有序推进。

　　保险入市方面，中金所密切共同羁系机构做好有关规矩制度订定，积极对接保险机构做好入市办事事情，踏实稳妥推进保险机构入市历程。2020年7月1日，银保监会公布《保险资金到场国债期货生意业务划定》，并同步修订《保险资金到场金融衍生产物生意业务措施》等，支持保险资金到场国债期货生意业务。上述措施和划定为保险机构到场国债期货提供了制度遵照，保险机构可以据此正式向银保监会申请到场国债期货业务存案。

　　下一步，中金所将积极跟进机构存案相干历程，办事保险机构做好全方位入市预备，尽快实现首批保险机构到场国债期货。

　　3。连续优化国债期货合约与规矩

　　国债期货上市时，本着安稳起步的原则，生意业务包管金程度、梯度包管金、梯度限仓制度等指标设置较为严酷。国债期货上市后，中金所根据“市场化、机构化”原则，以办事机构利率风险治理需求为导向，渐渐优化生意业务、结算、交割、风险控制等业务细则，提拔市场运行服从和质量，为国债期货市场走向成熟奠基底子。

　　一是调解可交割国债范畴、最小变更价位等合约条款，促进功效发挥。在可交割国债范畴方面，随着10年期国债期货的上市，将5年期国债期货可交割国债限期范畴由4—7年调解至4—5.25年，使5年期、10年期国债期货真正反应两个要害限期点的收益率程度。别的，2018年2月12日，将刊行限期较长的旧券从国债期货可交割国债范畴中剔除。在最小变更价位方面，2015年3月17日起，将5年期国债期货最小变更价位由0.002元调解至0.005元，增长每档代价的报价深度，方便投资者生意业务。

　　二是实行卖方举手交割方法，增长国债期货券款敷衍(DVP)交割模式，提拔交割服从。亲身2015年9月合约起，将国债期货的交割模式由两边举手调解为卖方举手，促进转动交割机制得到有用发挥。亲身2017年6月合约起，增长券款敷衍(DVP)交割方法，DVP交割更切合现货生意业务风俗，大幅进步了券款利用服从，渐渐成为市场主流的交割模式。

　　三是优化结算制度，低落生意业务本钱。颠末多轮调解，5年期国债期货梯度包管金调解为1.2%和2%两档，梯度持仓限额调解为2000和600手；10年期国债期货梯度包管金调解为2%和3%两档，梯度持仓限额调解为2000和600手。别的，从2014年年底正式引入国债作为国债期货包管金制度，亲身2015年7月起对5年期和10年期国债期货实行跨品种单向大边包管金制度。结算包管金的一系列优化步伐，低落了生意业务本钱，促进了市场的生长。

　　四是推出期转现生意业务，富厚国债期货生意业务机制，满意投资者精致化风险治理需求。期转现生意业务是指生意业务两边协商同等，同时买入(卖出)生意业务所期货合约和卖出(买入)生意业务所划定的有价证券大概其他相干合约的生意业务举动。期转现生意业务作为会合生意业务方法的增补，富厚了生意业务机制，低落了生意业务计谋实行本钱，可以或许更好地满意投资者精致化风险治理需求。2018年12月28日，中金所公布了《关于开展国债期货期转现生意业务有关事项的关照》和相干规矩细则，并于2019年1月2日起正式实行。

　　五是共同银保入市业务需求，进一步美满会员治理制度，对相干业务规矩和业务指引举行了修订。2020年3月1日，中金所公布《关于贸易银行到场国债期货业务试点有关事项的关照》，修订并公布《会员治理措施》等12个实行细则和指引。2020年4月8日，中金所修订并公布《国债期货信息公布指引》等指引。2020年6月12日，中金所修订并公布国债期货合约及其相干实行细则，对生意业务时间举行调解。

　　4。连续开展国债期货教诲、宣传、培训、推广事情，优化舆论情况

　　在国债期货上市后，中金所连续开展国债期货教诲、宣传、培训、推广事情，促进了国债期货市场的康健生长。一是点面联合，连续开展证券公司、证券投资基金、贸易银行、保险等各种机构的入市领导事情。二是条块联合，与行业协会、证监会派出机构协作开展投资者教诲、宣传、推广运动。三是专业与遍及相联合，拓宽舆论渠道，优化舆论情况。

　　预测与发起

　　颠末七年多的培养与生长，国债期货成为投资者日益倚重的利率风险治理东西，乐成融入我国债券市场的生长与运行之中。与美国、德国等发达市场相比，我国国债期货市场范围与债券市场相比占比很小，生长远景辽阔。下一步，中金所将在证监会向导下，增强与相干部委相同，深化共鸣，凝心聚力，砥砺前行，推动国债期货市场更好办事债券市场生长大局。

　　一是加速推出其他年限国债期货，富厚国债期货产物体系。美国、德国市场的2、5、10、30年期国债期货产物生意业务都非常活泼，满意了各限期债券风险治理的必要。我国已上市2年期、5年期和10年期国债期货，但市场仍缺乏有用对冲其他限期利率风险的东西。比年来，30年期国债刊行渐渐扩大，但二级市场缺乏有用避险东西，肯定水平上制约了30年期国债市场的生长和收益率曲线建立。同时，保险资金在入市后，使用超恒久国债期货举行久期治理、风险对冲的需求越发急迫。应尽快推出30年期国债期货、国债期货期权等利率衍生品，富厚场内利率衍生品体系。

　　二是连续优化国债期货合约与规矩体系，形成与羁系本领、市场生长程度相顺应的规矩体系。市场生长永不绝滞，规矩修订永久在路上，应以顺应机构化生长偏向更好办事投资者需求。将来，中金所将继承深入研究得当机构投资者的到场模式，探索生意业务、结算规矩优化步伐，便利机构投资者到场，促进国债期货功效发挥。

　　三是连续开展投资教诲事情，做大做强国债期货市场。投资者教诲事情是一项恒久事情，中金所将一如既往地共同相干部委，团结期货公司、行业协会、高等学校、证监会派出机构等，连续开展多情势、越发贴近投资者需求的投资教诲运动，搭建羁系机构、行业协会、投资者交换平台，宣传遍及国债期货基础知识，做好投资者教诲事情，引导投资者理性范例到场国债期货，做大做强国债期货市场，更好办事资源市场生长。

（文章泉源：期货日报）