新湖期货：双焦顶部大概率已经显现

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　　“碳中和”元年背景下，双焦自身供需两端均受到政策的限制。从限制下游来抑制整个产业端需求的“碳中和”政策预期下，价格势必会从上游开始回落，产生连锁效应，带动整个黑色版块价格下挫。下游需求仍有韧性，叠加焦煤持续保持紧缺，因此节奏上7月份双焦旺季与钢材形成共振，但逆势上行空间非常有限，且后期矿山大概率继续增产。并且由于“碳中和”是一项长期政策，行业淡季时粗钢限产力度将会更大，从成材端抑制整个产业链需求。因此双焦供需会逐步向宽松环境演变，双焦顶部大概率已经显现。预计在8月，黑色板块将从双焦开始见顶下挫。

　　具体来说，焦煤指数在2250附近顶部显现，8-10月预计回落至1500元/吨一线。焦炭指数于2000元/吨承压见顶，8-10月大概率回落至2100至2300元/吨区间。操作上可以考虑焦煤焦炭空单持有，波段操作。

　　一、“碳中和”与黑色系形成共振

　　中国已经制定了“将力争于2030年前实现二氧化碳排放达到峰值、2060年前实现碳中和”的目标。

　　“碳”即二氧化碳，“中和”即正负相抵。减少二氧化碳排放量的手段，一是碳封存，主要是指植树造林；二是碳抵消，减少一个行业的二氧化碳排放量来抵消另一个行业的排放量，抵消量的计算单位是二氧化碳当量吨数。

　　2021年3月份环保限产叠加碳中和强预期，造成双焦大幅走低，限产造成供给减少又紧接着一波反弹的行情。“碳中和”将会是一项长期性的政策，在未来很长一段时间内都将会与传统的淡旺季及环保政策形成共振，助涨助跌黑色系产业链。

　　二、双焦供需共同趋弱

　　需求方面，从近年房地产运行情况来看，尽管销售端表现较强，但拿地量持续保持弱势。2021年上半年前段新开工出现明显下滑，同比降幅6.8%，而由于期房销售占比较高，后端施工竣工端则表现为较强的韧性。综合而言，从建材角度则是表现为地产端的钢材需求短多长空为主，旺季会有反弹，但淡季会更淡。

　　双焦长期需求受到碳中和政策、钢厂限产预期的影响，长期需求减弱。今年上半年，工信部三次提及在2021年力争控制钢材产量同比出现负增长，三季度双焦需求或将弱化。进入下半年后，华东地区钢厂压减产量的消息不断，并且相对较为明确。这就意味着下半年焦炭需求端走弱是大概率事件。供给方面，2021年我国焦炭产能净增3700万吨，上半年已增加2000万吨，下半年还需回补1700万吨，产能处于集中释放阶段。新增产能投产后，随着带来的也是环保和能耗要求，政策的干扰性加大，即对价格亦会形成助涨助跌之势。5-6月份，山东、河南、山西等地接连发生煤矿事故，七一之前各地收紧安监政策，主产地煤矿7月份复产不及预期，目前监测的开工离前期高点仍有11.5%的差距。预期停产矿在8月会加大复产力度，复产以后焦煤供应或有所缓解。

　　总体来说，黑色版块大概率从钢材端限制产能，并逐步向上游传导利空影响。而当前旺季叠加焦煤紧缺，造成现货价格创下历史新高。但势不可逆，下半年需求端及供给端均不支撑双焦维持高位。

　　三、8-10月份双焦季节性下跌概率较大

　　从历史价格走势来看，连盘双焦期货指数具有较为明显的季节性规律。5月份之前双焦价格整体以偏弱走势为主，6-7月份则会出现一波反弹。8月中旬以后至国庆节之前，双焦价格则又会以跌势为主。

　　图：连盘焦煤焦炭指数季节性图表

　　四、总结

　　由于国内煤炭供给偏紧，造成现货价格走势冲高，期货市场也相对充分反映出双焦的上涨预期，并纷纷创下上市以来的价格高点。而基本面情况双焦供需会逐步向宽松环境演变，“碳中和”这项长期性的政策，将会在行业淡季时从上游市场主导行业价格，下半年黑色系以趋势性下跌走势为主。就价格形态与市场节奏来看，双焦顶部大概率已经显现。预计在8月，黑色板块将从双焦开始见顶下挫，jm01操作上可以基于2000附近逢高空为主，目标位1500元/吨，j01可以考虑基于2700附近逢高空为主，目标位2000元/吨。