港交所中国A50互联互通指数期货介绍

原标题：港交所中国A50互联互通指数期货介绍 来源：Commodity Trading Advisors

张革金融团队 中信期货研究部股指衍生品团队

报告要点

MSCI中国A50互联互通指数期货有望丰富50产品体系，新品种上市将带来大量配置/对冲需求。

摘要

事件：2021年8月20日，香港交易所宣布，已与MSCI签订新的授权协议，拟于2021年10月推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约。

MSCI中国A50指数特性：1）MSCI中国A50指数（Bloomberg口径）与上证50、富时A50的相关系数分别为0.979、0.993，可视为上证50的近似替代；2）2011年1月至2021年6月，MSCI中国A50指数的年化收益率可达8.3%，略高于上证50的5.3%、富时A50的6.0%。

期货合约细则：MSCI中国A50互联互通指数期货的设计与新加坡富时A50期货有着诸多相似之处：1）均以美元标价；2）主要交易时段集中在09:00-16:30；3）上市合约均为6个；4）最后交易日略有差异，前者为合约月份第三周周五，后者为合约月份倒数第二个交易日。MSCI中国A50互联互通指数期货有望丰富50期货产品体系，为境外资金提供更多的选择。

潜在投资群体：1）跟踪MSCI的被动指数型基金。假设纳入因子由20%升至50%，预计跟踪A股的全球被动基金规模升至3835亿，若有3%被动资金选择期货配置，对应资金规模115亿；2）纳入MSCI之后主动涌入的外资。借鉴中国台湾纳入MSCI之后的经验，外资及内陆参与期货的交易量在1998年至2006年以年化36%的速度增长。假设外资在国内股指期货的增速类似，直至2025年，预计外资在国内股指的潜在持仓额可以达到2400亿，若 MSCI期货持仓额占比为总量的10%，对应的配置/对冲需求也有240亿。

风险点：1）MSCI中国A50互联互通指数编制方法与Wind、Bloomberg口径差异过大

事件：2021年8月20日，香港交易所宣布，已与MSCI签订新的授权协议，拟于2021年10月推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约。

一、MSCI中国A50与上证50、富时A50的区别

（一）权重及相关性

由于港交所暂未披露MSCI中国A50互联互通指数的权重细节，本文以MSCI中国A50指数（Bloomberg口径）替代分析。权重维度，MSCI中国A50指数前三大权重行业分别为金融、日常消费、信息技术，占比分别达到41.6%、20.1%、10.0%。相关性维度，2011年之后，MSCI中国A50指数与上证50、富时A50的相关系数分别为0.979、0.993，MSCI中国A50指数、上证50可近似替代。

（二）统计指标

统计2011年之后，上证50、富时A50、MSCI中国A50（Bloomberg口径）的统计指标，数据显示：1）Sharpe维度，MSCI中国A50最高，可以达到0.146；2）高Sharpe与其年化收益率有关，MSCI中国A50的年化收益率可达8.3%，略高于上证50（5.3%）、富时A50（6.0%）；3）波动率维度，MSCI中国A50的年化波动率可达22.8%，其与上证50、富时A50相当。

二、期货合约介绍及潜在投资群体

（一）合约细则

合约方面，MSCI中国A50互联互通指数期货设计与新加坡富时A50期货有着诸多相似之处：1）均以美元标价；2）主要交易时段集中在09:00-16:30；3）上市合约均为6个；4）最后交易日略有差异，其中前者为合约月份第三周周五，后者为合约月份倒数第二个交易日。MSCI中国A50互联互通指数期货有望丰富50期货产品体系，为境外资金提供更多的选择。

（二）期货主要参与方

A. 指数型基金

第一类资金是跟踪MSCI的指数型资金。根据彭博数据，目前被动跟踪MSCI ACWI、MSCI新兴市场、MSCI China、MSCIChinaA的资金体量分别为10362亿、4992亿、159.6亿、36.3亿美元，按照20%的纳入因子进行计算，预计A股在MSCI ACWI、MSCI新兴市场、MSCI China中的权重分别为10.6%、3.4%、0.4%，对应跟踪A股的资金体量合计为269亿美元，按照6.5的汇率进行折算，对应人民币市值约为1750亿。若后续纳入因子逐步上调至50%，A股在MSCI ACWI、MSCI新兴市场、MSCI China中的对应权重分别升至1.1%、8.1%、22.9%，对应跟踪A股的资金体量升至590亿美元（人民币3835亿）。若后续上市相应的MSCI期货品种，且以3%的比例由期货配置，跟踪MSCI基金的期货市值可以达到115亿。

B．纳入MSCI之后主动涌入的外资

第二类资金是纳入MSCI之后主动涌入的外资。结合中国台湾、韩国纳入MSCI之后的经验，后续境外投资者占比会不断提升。以中国台湾为例（1996年首次纳入），1996年外资投资者占比仅为7.27%，而在十年之后即2006年，外资投资者占比升至22.19%。而伴随现货市场参与度的增加，期货市场的参与度也随之上升，1998年外资及内陆资金在期货交易中的占比几乎为0%，但在2006年这一比例蹿升至9.29%，期货交易量年复合增长率达到36.6%。

而在2016年、2017年，中期协披露的QFII股指持仓数据分别为15318手、18767手，假设持有合约均为IF当月合约，则对应的持仓市值为151亿、227亿（成交额同比增长50%）。参考中国台湾纳入MSCI的数据，假设QFII持仓量以每年36%的增速增长，直至2025年，外资在股指的持仓额可以达到2400亿。假设MSCI期货持仓市值占比为总量的10%，因纳入MSCI而提供的配置/对冲需求预估在240亿。

三、小结：MSCI期货潜在市场广阔

综上，MSCI中国A50指数期货上市标志着MSCI期货正式进入投资者视野，随着国内资本市场加快对外开放，后续潜在市场广阔。