2021年,由于海外疫情依然严重,为了对冲疫情

春节前后，由于需求淡季，橡胶价格普遍呈现季节性疲软趋势。今年春节较早。年后，在市场整体气氛温暖和春节期间海外原材料价格持续上涨的推动下，橡胶价格略有上涨。然而，由于其基本面差异，一方面，随着港口运输的缓解，国内到达港口的数量开始逐渐回升。另一方面，受国内冬奥会影响，下游需求推迟开工。2月份下游轮胎厂开工率处于较低水平。几年前原材料采购浪潮后，下游原材料采购意愿明显降温，导致2月份国内需求淡季较往年较淡，国内港口库存迎来了持续的累积库存周期。盘面价格在供需负面影响下，压力下降。在此期间，由于国内需求尚未启动，成品库存压力大幅上升。1.2月，国内轮胎厂成品库存达到近五年来的高点。

到3月份，我们最初认为，在国内需求反弹的推动下，橡胶价格有望稳定下来。然而，事实上，由于许多因素，我们发现需求低于预期。首先，3月初发生的俄罗斯和乌克兰冲突对橡胶价格弊大于利，主要是由于海外需求的预期变化。然而，俄罗斯和乌克兰冲突显著提高了原油价格，并没有传递到合成橡胶上，导致混合橡胶生水丁苯价格持续上涨。直到3月中旬才收窄，但天然橡胶价格仍高于合成橡胶价格。最近，随着俄罗斯和乌克兰局势的转变，原油价格开始大幅下跌。预计合成橡胶很难有机会弥补上涨。这也意味着混合橡胶和丁苯橡胶之间的价差可能难以逆转。因此，俄罗斯和乌克兰冲突对橡胶价格上涨的作用基本上可以忽略不计。经济衰退困扰的国家对橡胶价格的不利更为突出。此外，近期国内疫情和分阶段性交通停滞也会抑制橡胶轮胎的需求。2月份国内社会金融数据低于预期，也给大宗商品蒙上了阴影。因此，磁盘价格继续创下新低。随着时间的推移，云南国内主要产区也将迎来新一季的开放，国内供应压力将如期到来。

根据最新信息，云南国内主要产区将很快迎来开放。根据卓创信息的预测，预计将于3月20日开放，比去年提前10天左右，比往年大部分时间略早。海外，特别是泰国的主要产区，已进入低产期，新一季的产量将在5月初恢复。因此，全球供应将在3月份进一步下降。无论从海外原材料价格还是国内原材料价格来看，都处于较高水平。原材料价格有利于产量的提高。因此，只要天气不正常，国内开放量就会稳步恢复。RU对应的供应将恢复，NR对应的全球产量将进一步减少，再加上国内深色库存低。从中线的角度来看，预计RU与NR之间的价差将在5月全球开放前进一步缩小。然而，3月份，由于国内到港口的需求仍在上升，需求尚未启动，受到国内疫情的影响，短期内有可能继续表现疲软。相反，RU与NR的价差将在3月份进一步缩小。

根据其他国家的产量数据，除印度尼西亚外，泰国、越南和其他主要国家的产量仍处于年度低水平。根据2015年以来的统计，3月份产量环比下降的年份比例大幅上升。泰国除去年外都有所下降，而越南则有所下降。

目前，国内期货盘面价格持续下跌。根据目前的盘面价格，国内开割期原材料价格可能在12000元/吨左右，基本处于近五年的中间水平。在当前经济低迷和疫情的影响下，胶农可能仍愿意割胶。

最近最大的变化是，泰国的烟片加工利润继续下降，而胶水价格继续上涨。我们认为，这主要是由于早期的烟片加工利润相对可观，导致了一些原材料的转移。在胶水切割淡季，原材料产量有限，烟片和胶水之间的差价继续缩小。目前，无论是烟片和胶水之间的差价，还是胶水和杯胶之间的差价，都与去年同期相似，胶水价格被高估。然而，去年是在烟片加工利润高的情况下，后期的差价回归模式可能成为影响盘面价格的因素之一。去年同期，在盘面价格上涨的背景下，后期通过盘面下跌推动胶水价格下跌。今年，由于烟片加工利润的转差，烟片与胶水价格的平衡将在后期通过减少产量来实现，而杯胶的绝对价格处于较高水平。除非后期需求大幅上升，否则杯胶与胶之间的差价可能会通过胶水价格的下降来回归。

影响国内进口的主要因素可分为下游需求和交易员套利需求两部分。国内轮胎的实际需求主要分为国内轮胎需求和出口需求。

2021年，由于海外疫情依然严重，为了对冲疫情对经济的影响，海外出台了大量刺激消费的政策，导致国内轮胎出口保持强劲状态。然而，2019年同期国内橡胶进口没有大规模井喷。印尼胶的回流主要是由于东南亚船期的影响和欧美国家生产的恢复造成的。因此，国内库存消耗较多，导致国内港口库存持续下降。

虽然全球疫情仍然严重，但随着时间的推移，疫苗接种率的增加和感染率的增加带来的群体自然免疫力的增加将逐渐减少后期疫情对经济的影响。因此，预计2022年全球天然橡胶进出口格局将逐步恢复正常。

就非标准价差而言，目前的价差继续缩小，但由于疫情造成的船舶运输影响可能更大，今年的价差逻辑将相对较弱。后期的进口量将更加关注船舶运营。随着东南亚船舶周期的缓解，预计将有利于进口复苏。在季节性因素的影响下，国内进口将在3月份继续复苏。

综上所述，供应方面，世界已进入季节性淡季，3月份产量继续季节性下降。然而，由于云南主产区在3月中下旬开放，航运将进一步改善，进口将继续回升，国内供应将继续增加。

从季节性的角度来看，除了2020年新型冠状病毒肺炎疫情的影响外，美国和日本的汽车销量从3月份开始迎来季节性高点。2021年海外汽车销量同比相对低迷的影响之一是芯片短缺。预计2022年将有所缓解，从而促进全年汽车产量的增加。然而，在后期，我们应该关注的影响仍然是在通胀高企下对经济和美联储加息的影响。

2月份国内社会金融数据低于预期，这也是近期大宗商品压力的因素之一。从M1和M2之间的价差来看，海洋正在扩大，或反映出企业和居民现金流不足、购买力有限或短期消费难以增加。与此同时，M1和M2之间的价差也在扩大，反映了需求跟进的不足。如果政府不再出台支持政策，下游需求仍然存在隐患。

国内汽车固定资产投资仍处于低迷状态，但自去年第四季度以来基本稳定。根据近端汽车销售数据，去年7月已开始触底，但由于汽车芯片短缺，绝对数量仍处于低水平。预计3月份汽车销量将迎来季节性复苏。然而，由于近期国内疫情的蔓延，将直接影响国内需求的复苏，特别是替代市场需求的时间。

2022年，随着国内基础设施投资的增加，预计重型卡车销量将环比改善。3月份，国内重型卡车销售本应迎来季节性改善，但由于疫情的影响，重型卡车销售也将跟上国内经济复苏的步伐，这可能会比往年推迟。

2021年，国内轮胎出口需求保持高度繁荣，主要与海外宽松政策有关。为了抵御疫情对经济的负面影响，欧美国家实施的刺激消费政策大幅增加了海外替代市场的需求。同时，由于疫苗的广泛使用，海外汽车工厂的恢复也增加了轮胎需求。因此，2022年需要关注的是海外宽松政策的退出时间，这将使当地消费者需求环比下降。然而，随着汽车芯片的逐步复苏，预计生产端将继续复苏。因此，我们预计海外轮胎需求的下降是一个缓慢的过程。短期来看，预计3月份国内出口将保持较高的出口水平。然而，我们仍然需要关注宏观不确定性和美联储通货膨胀对大宗商品价格的影响。

目前，国内深色胶的低库存主要是由于2021年持续大幅去库造成的。2021年，国内港口库存持续去库和去库幅度较大的主要因素有两个。一是海外需求持续恢复，导致印尼胶再次下降，国内轮胎厂出口增长旺盛，共同增加了国内橡胶原材料消耗。另一方面，由于东亚南部航运紧张，国内到达港口的数量持续下降。随着航运的略有缓解，国内港口库存终于在今年1月中下旬迎来了疲劳库存的拐点。2月，由于国内下游需求淡季和冬奥会的影响。