美国通胀预期和LME铜现货结算价走势

在美联储控制通胀的决心不变的情况下，货币紧缩措施将继续出台。在非极端情况下，实际通胀预计将下降，导致市场通胀预期下降，铜将再次下降。

图为美国通胀预期和LME铜现货结算价走势

今年，在新冠疫情肆虐和俄乌冲突的背景下，大宗商品价格波动剧烈。铜作为交易量最大的有色金属，今年前9个月振幅接近40%。从基本面看，铜市供需相对均衡，没有尖锐矛盾。然而，由于其强大的金融属性，铜的核心矛盾在于市场对美联储快速加息带来的经济衰退风险的担忧。

从供需角度看，铜现货粗炼成本从年初的62美元/吨上升到目前的82美元/吨，说明矿端供应比年初更加宽松。虽然以智利为代表的南美铜矿产量有所下降，但今年从南美进口的铜矿数量并没有受到全球铜需求一半以上的影响，反而有所增加。纵观2023年，受益于新建和扩建矿山的额外产出，ICSG预计全球精炼铜产量将增长3.6%，铜市将增产。在需求方面，受行业周期影响，虽然房地产和家电行业大幅下滑，但电力和“风光电”新能源领域异军突起，铜需求小幅增长，整体供需相对均衡。

从宏观角度看，最大的经济体美国正面临着40年来经济形势恶化和未见的高通胀问题。近年来，美联储通过大幅加息缓解通胀，加息溢出效应引发金融市场动荡、资本流动加速、非美元货币贬值等影响，直接影响金融属性强的铜。

回顾美联储2015年底至2018年底的加息周期，铜价并没有下跌，反而有所上涨。但在此之前，铜价已经因为Taper预计2013-2014年将下跌一轮。当时，美国经济正在复苏，就业环境不断改善。为防止流动性过剩和通货膨胀，时任美联储主席伯南克于2013年5月提出Taper这个概念让市场感到惊讶，货币收缩预期导致十年期美债收益率迅速上升。

从那时起，市场就开始了Taper预计铜价将在接下来的一年半内继续下跌。靴子真正加息后，铜价反弹，说明上一轮对铜价的影响不是Taper落地，而是Taper预期。

本轮Taper预计始于2021年下半年。在美国债券收益率的帮助下，市场开始担心2021年下半年流动性收紧，美国债券收益率继续上升，但从Taper预计到第一次加息，铜价没有明显反应。直到今年6月，美联储宣布75个基点大幅加息以控制通胀，铜价才开始破位下跌。回顾两次Taper进程，2013年的Taper预期导致铜价大幅下跌，本轮铜价大幅下跌。Taper预期出现后，铜价仍保持高位振荡，甚至一度接近前期高点。原因可能在于金融危机后本轮加息周期与通胀预期的差异。

我们代表了十年期美国债利率（名义利率）与十年期通胀指数国债利率之间的差异。上一轮Taper基于美国经济复苏、就业环境改善、通货膨胀走高的趋势，Taper提出的概念降低了市场通胀预期，从而抑制了铜价。本轮美联储2021年6月议息会议释放Taper预期，同时提高了经济和通胀预期，并表示通胀是临时压力，因此通胀预期不是因为通胀预期Taper预期下降，铜价保持高位振荡。2022年，美国通胀依然居高不下，3月份美联储首次加息25个基点，尽管控制通胀的意图明确，但加息幅度较小，对降低通胀效果甚微。随着5月份通胀数据再创新高，美联储对抗通胀的决心越来越强烈，这与上一轮加息完全不同。截至9月，美联储已经四次加息，并在6月和9月宣布了75个基点。可以说，剑指通胀。6月75个基点加息后，通胀预期大幅下降，铜价开始破位下跌。

通过回顾两轮铜价变化周期，我们发现，当美联储指导加息或收缩货币政策时，只有明显影响通胀预期的措施或言论才会对铜价走势产生重大影响。从更深层次来看，这可能表明通胀预期对铜价有直接影响，而不是Taper。通过回归2010-2022年的历史数据，我们发现铜价与通胀预期的关系高达0.8215。

目前，市场预期的通胀目标达到2.4%，低于美联储2%的长期通胀目标。在美联储控制通胀的决心不变的情况下，货币紧缩措施将继续出台。在非极端情况下，实际通胀有望下降，这将导致市场通胀预期下降，铜也将因通胀预期下降而再次下降。