鲍威尔:通货膨胀下降不是放缓加息步伐的条件

1、美联储如期加息75BP并暗示放慢加息步伐

北京时间11月3日凌晨2点，美联储宣布了11月利率会议的声明。美联储再次大幅提高了75个基点，将联邦基金利率的目标范围提高到3.这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，今年累计加息375个基点。FOMC声明称，就业增长强劲，失业率低，需要继续加息，直到利率达到足够有限的水平；未来政策将考虑货币政策的累积收紧和通胀的滞后；委员们同意利率决定。FOMC声明称，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策对经济活动和通胀的滞后以及经济和金融发展。

美联储再次加息75BP至3.75%-4%的区间是2008年1月以来的最高水平，延续了20世纪80年代初以来最激进的货币政策收紧步伐，符合市场预期。美联储会议声明称，需要继续加息，直到利率达到足够有限的水平，但同时考虑到货币政策的累积收紧，货币政策对经济活动和通胀的影响滞后，以及经济和金融发展，表明未来加息可能会在较小的范围内进行。整体措辞略显鸽派。美联储利率决议公布后，美股大幅上涨，现货黄金短期内涨至1660美元/盎司以上，美元指数跌至111以下，10年期美国国债收益率再次跌破4%。

第二，鲍威尔的鹰派讲话扰乱了市场

北京时间11月3日2时30分，美联储主席鲍威尔就美联储货币政策调整和预期召开新闻发布会。鲍威尔说，没有迹象表明通货膨胀正在下降，美联储坚决致力于减少通货膨胀，正在有目的地调整政策立场，可能需要在一段时间内采取有限的政策立场，终端利率水平将高于预期，没有过度加息，历史强烈警告不要过早放松政策，现在考虑暂停加息太早。

在经济方面，鲍威尔表示，美国经济比去年大幅放缓，经济仍有可能软着陆，但窗口缩小。就业方面，劳动力市场极度紧张，工资增长率仍较高；劳动力市场继续失衡。鲍威尔还表示，通胀下降不是放缓加息步伐的条件，政策的综合效应需要时间才能生效，特别是对通胀的影响。目前，重要的不是加息速度，而是加息的终点和限制利率的持续时间；在达到足够的利率水平之前，还有很长的路要走。

从鲍威尔的讲话来看，未来放缓加息是合适的，但终端利率会高于之前的预期，持续时间会更长。加息最快将于12月放缓，未来将集中精力CPI数据；鲍威尔也表达了对美国经济未来的悲观情绪，即使通胀数据没有太大改善，由于加息的滞后，美联储也可能在12月放缓加息。鲍威尔的整体演讲呈现出鹰派的基调，金融市场扭转了之前的趋势，美国股市和黄金大幅跳水；美元和美国债券的收益率走出了深V的趋势。

3、11月利率会议总结、评论及展望

美联储11月议息会议如期加息75月BP，会议声明释放了鸽子信号，但鲍威尔的演讲释放了鹰派的基调，美国指数美国债务先下跌，美国股市先下跌，贵金属先下跌。在会议声明中，美联储再次大幅提高了75个基点，将联邦基金的利率目标范围提高到3个.75%-4%，这是美联储连续第四次加息75个基点。后续需要继续加息，直到利率达到足够有限的水平；在决定未来目标区间加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响以及经济和金融发展的滞后程度。美联储会议声明暗示，未来加息可能会在较小范围内进行，措辞略显鸽派，美国指数和美国债务下跌，美国股市和贵金属上涨。

鲍威尔随后发表了鹰派讲话；美联储坚决致力于减少通货膨胀，正在有目的地调整政策立场，终端利率水平将高于之前的预期，目前没有过度加息。在某个时候，放慢加息速度是合适的，加息速度最早会在12月放缓，现在考虑暂停加息太早。鲍威尔还表示，通货膨胀下降不是放缓加息步伐的条件，重要的不是加息速度，而是加息终点和限制性利率持续时间。从鲍威尔的讲话来看，未来放缓加息是合适的，但终端利率将高于预期，持续时间相对较长。最快的加息将在12月放缓，重点是未来CPI数据；鲍威尔也表达了对美国经济未来的悲观情绪，即使通胀数据没有太大改善，由于加息的滞后，美联储也可能在12月放缓加息。鲍威尔的整体演讲呈现出鹰派的基调，美国指数和美国债务上涨，美国股市和贵金属疲软。

总的来说，美联储11月的利率会议呈现出先鸽后鹰的基调。鲍威尔通过提高加息终点水平的鹰派信号对冲了放缓加息时间临近的鸽派信号，传达了未来讨论放缓加息节奏、加息终点高于预期、终端利率持续时间较长的信号；这对金融和商品市场产生了负面影响。美元指数和美国债券收益率保持强劲，美国股市和贵金属保持疲软，加上经济衰退预期，风险大宗商品保持疲软。

对于美联储的货币政策，预计12月联储将放缓加息步伐，加息50BP2023年一季度，视通胀和经济表现再次加息1-2次，终端利率可能为4.75-5%，终端利率持续到2023年第四季度。美国指数和美国债券收益率强劲的市场将继续，高位下跌可能需要等到12月政策调整放缓。

美联储加快收紧货币政策，从需求方面抑制通胀，但也对经济产生了巨大影响，加上美国PMI，由于工业指数等数据下降，美国对经济衰退的担忧加剧，2023年部分时间陷入经济衰退的可能性较大。

四、分析高通胀、不回落的原因

以美国通货膨胀为代表的全球通货膨胀周期形成的原因是多方面和全方位的。一是疫情蔓延导致的商品供应端相对短缺。二是美欧等主要经济体实施的超量化宽松政策导致流动性泛滥，商品和服务需求旺盛。三是影响全球供应链的正常运行，进而导致供需失衡加剧。第四，地缘政治冲突升级带来的能源危机进一步加剧了通货膨胀的程度。流动性泛滥遇到商品短缺、供应链危机和能源危机，粮食危机并存，全球通货膨胀不可避免。

在上述因素的综合影响下，商品和服务都表现强劲，而能源特别突出，因此通胀压力来自大多数商品和服务的影响。具体来说，在核心商品中，能源和食品由于能源危机和粮食危险表现强劲，而在核心服务中，劳动力供应、工资、租金等表现持续上升，因此商品和服务价格的整体上涨推动了本轮通胀。

目前，受疫情影响和流动性影响，核心服务粘性强，核心服务短期大幅下降的可能性小，在一定程度上支撑通胀表现；受地缘政治演变影响的能源和食品是影响短期通胀趋势的最直接因素，也是短期通胀表现的核心项目。

由于各种原因，这一轮通货膨胀没有得到控制。首先，这一轮通货膨胀是一个全面的通货膨胀，是供需两端和供应链的整体影响，而加速收紧货币政策只是从需求端抑制通货膨胀，因此影响效果有限。其次，地缘政治冲突尚未得到有效解决，能源危机和粮食危机的影响仍然存在，这将继续影响通货膨胀的表现。第三，疫情影响仍然存在，经济衰退预期持续升温，风险规避情绪飙升，资本回报是时代的趋势，美国国内流动性仍，疫情导致全球供应链危机仍然存在，短期内供应短缺的基本面难以发生根本性变化。这也是美联储持续大幅提高利率的核心因素。