经济修复斜率被持续修正

　　经济复苏及周期错位的相对优势有望带动国内市场风险偏好回升，股指风险溢价率随之重回下行通道。中长线看，股指配置价值凸显。

　　一季度经济增长数据及3月各类经济活动数据显示经济修复方向确定，但复苏结构不均衡、节奏不同步问题显现。权益市场从年初的偏乐观、春节后的振荡及结构分化行情到4月19日以来的持续回调，整体呈现对经济 基本面利好钝化、对利空敏感的特征，风险偏好再度下滑。股指风险溢价率偏高，上证50、沪深300、中证500分别处于近10年74%、74%、84%分位数。

       随着全球疫情的逐步控制和经济复苏，股市的投资者信心逐渐回升。然而，风险溢价仍然偏高，这意味着投资者需要承担更高的风险来获取同样的收益。因此，中长线配置股指的价值日益凸显。

      风险溢价是指投资者要求的股票收益率与无风险利率之间的差异。当风险溢价较高时，证券价格通常会下跌，从而使投资者需要承担更高的风险来获得同样的回报。当前，由于各种不确定因素，包括全球疫情、地缘政治紧张局势和经济不确定性等，投资者对风险的担忧仍然很高，导致股市的风险溢价偏高。

      然而，中长线配置股指的价值正在凸显。首先，股指具有较高的流动性和透明度，这使得其成为投资者在股市中获取广泛市场收益的有效工具。其次，中长线投资可以帮助投资者减少市场波动的影响，从而降低投资风险。最后，当股市处于下跌趋势时，中长线投资还可以帮助投资者抵抗市场的恐慌情绪，从而更好地控制投资风险。

     当前股市的风险溢价偏高，投资者需要承担更高的风险来获取同样的收益。然而，中长线配置股指的价值正在凸显，这可以帮助投资者在股市中获取广泛市场收益，并减少风险。因此，投资者应该考虑中长线配置股指来控制风险，获取更稳定的投资回报。

　　企业和居民预期边际好转

　　以央行对银行家、企业家、储户的问卷调查结果以及国家统计局消费者信心调查指数结果作为市场预期的观测值，可以看出，市场主体预期宏观经济触底反弹，且银行家预期较企业家、消费者乐观，已处于环比转好区间。

　　从银行家调查来看，贷款供需两旺，基建、制造业贷款需求持续增长，房地产贷款需求亦从收缩区间踏入扩张区间。从储户及消费者调查来看，就业及收入预期均环比改善，其中收入预期进入转好区间，但预期指数及信心指数仍低于疫情前水平。从储蓄、投资、消费倾向来看，自2020年以来储蓄倾向显著升温，但今年一季度储蓄倾向小幅回落，投资倾向则小幅回暖，消费倾向基本持平。

　　风险偏好趋于回暖

　　历史数据表明，风险偏好受国内经济基本面及国内外经济周期错位的影响。一方面，股指风险溢价率与PMI呈明显负相关。当PMI从收缩转扩张，预示国内经济向好时，风险溢价率进入下行通道，而当PMI趋势下行时，风险溢价率快速抬升。另一方面，内外经济周期错位，我国较海外经济增长具有相对优势，风险偏好趋于回暖，股指风险溢价率趋向回落。

图为上证50风险溢价率与我国PMI及全球制造业PMI

　　从经济复苏角度，我们将一季度经济走势定性为温和复苏，并对二季度经济复苏持谨慎乐观态度。一是宽信用将继续支持以投资为引领的经济修复模式，并通过正反馈逐步传导至产业端及居民端。二是政策环境相对积极，房地产市场的修复和居民端预期的好转尚需时日，需求端大概率维持弱复苏。从经济周期错位角度，欧美经济衰退风险加大，而我国经济复苏方向明确，相对优势突出，这将吸引国际资本中长期流入。