华尔街策略师：美股涨势让分析师困惑，展望后市仍存在不确定性

对今年美股涨势判断基本错误的华尔街策略师终于开始正视他们的错误预判，并且纷纷上调对美股基准指数——标普500指数(S&P 500 Index)的年终目标点位，但是绝大多数明星策略师对于2024年走势仍然持悲观态度。

以法国兴业银行( Societe Generale)策略师卡布拉(Manish Kabra)为例，他近期将标普500指数的年底目标从4300点上调至4750点，比他最初预测的2023年的3800点高出足足25%。但是，华尔街明星策略师们的普遍预期仍低于当前标普500指数。

来自Piper Sandler & Co.的知名策略师坎特罗维茨(Michael Kantrowitz)和法国巴黎银行(BNP Paribas SA)策略师鲍特尔(Greg Boutle)的预期是卖方预测者中最悲观预测，分别为3,225点和3,400点。但是最近几个月，为了跟上今年15.9%的涨幅，他们被迫上调了对2023年的预期;虽然坎特罗维茨从此前的3225点上调大幅至3600-3800点，但仍然远低于当前标普500指数(4450.32点)。

来自摩根士丹利(Morgan Stanley)的知名大空头迈克•威尔逊(Mike Wilson)曾是一位坚定看空美股后市的策略师，但是他在7月份承认，他对美股悲观走势所持续时间的预判确实太长了。不过，他仍预计标普500指数在今年年底前将下跌10%以上。

“群体思维和心理是策略师行为的主要驱动因素，”50 Park Investments创始人Adam Sarhan表示。“今年以来，很多策略师在很长一段时间里对美股的预判都是错误的，很多人被迫调整了自己的目标，以跟上股市的步伐。”

尽管策略师们纷纷上调对2023年标普500的预测点位，但是他们还没有完全准备好转为“完全看涨”，多数策略师对标普500指数的预期低于当前点位。虽然策略师们近期不断上调年终点位，但不意味着他们对后市持看涨态度，机构汇编的数据显示华尔街策略师平均预期仅仅为4245点。

例如，法国兴业银行策略师卡布拉预计，在消费者支出紧缩的推动下，标普500指数将在明年年中跌至3800点。截至上周五收盘，该指数收于4,450点附近。

该策略师并不孤单。华尔街策略师们普遍预测，美股市场将在2024年出现低迷走势。尽管有越来越多迹象表明，美国经济可能会避免深度经济衰退——毕竟通货膨胀率总体上有所下降，叠加零售销售额依然强劲，并且美联储本周料将维持利率稳定，甚至有可能暗示本轮加息周期已经结束。

对于那些风险偏好上行的激进投资者来说，华尔街的看跌阴霾让他们进退两难。这提醒人们，美联储抑制通胀的努力仍在威胁着经济。与此同时，美股在2023年克服了同样的威胁，现在，随着美国企业利润前景持续改善，美联储官员们也表示没有看到经济衰退的迹象，一些市场观察人士得出结论：看跌者将再次犯错。

对看好科技股和成长型股票的50 Park Investments创始人Adam Sarhan来说，这一切都让他明白，对于那些像策略师一样监控整个市场的人和那些管理客户资金的人来说，他们所押下的赌注是完全不同。他表示:“作为一名基金经理，压力是截然不同的。”“你不仅要做对，还必须跑赢市场——否则客户就会抛弃你。”

随着美股延续今年的涨势，许多闻名全球的华尔街策略师被迫调高了他们的预测点位。美国银行(Bank of America Corp.)知名策略师Savita Subramanian、高盛集团策略师科斯汀(David Kostin)和花旗集团策略师克罗纳特(Scott Chronert)最近几个月也调高了对2023年的标普500指数预期，以跟上股市上涨的步伐。

Wealthspire Advisors高级副总裁兼顾问Oliver Pursche表示:“你可以说，那些调高预估并调整市场预测的人并不一定是错的，他们只是没有预判到某些因素带来的影响。”“倾听与你意见不同的人的意见，比简单地从与你看法相同的人那里寻求确认偏见要有价值得多。”

随着美联储紧缩周期接近尾声，Pursche对美股和美国经济持非常乐观的态度，主要因企业盈利前景更加明朗且乐观，消费者支出依然具备韧性。

来自投资机构Yardeni的统计数据显示，分析师们普遍预期自今年第三季度开始，标普500指数的整体每股营业利润开始回升，并且在第四季度大幅增长。从更长的时间线来看，分析师们普遍预期2023年每股营业利润预期已由此前的负值趋于开始缓慢回升，2024年则有望重新实现10%以上高增速。

对于一个坚持不懈地展望未来的股票市场来说，看涨的重点理由之一就是企业利润水平将在今年晚些时候恢复增长趋势——这也是支撑英伟达、特斯拉和Meta等大型科技股高估值的重要逻辑。

另一研究机构FactSet统计数据显示，标普500指数成分股中共计有11,062个股票评级。其中，有大约54.4% 为“买入”评级，40.0%为“持有”评级，5.6%为“卖出”评级。“买入”和"持有"评级的百分均比高于5年期的平均水平 ：54.3%和39.6%，而卖出评级百分比低于5年期平均水平：6.1%。

有迹象表明，投资者有大量的资金可投资于股市，看涨力量可能即将占据上风。德意志银行汇编的统计数据显示，虽然在美股在上半年大幅上涨后，投资者7月份的风险敞口看起来有些过度狂热，但现在已相当接近“中性”配置敞口。

其中一部分资金可能来自场外交易。美国银行统计数据显示，股票型基金刚刚迎来了18个月来最大的单周资金流入，主要的原因是人们对美国经济正走向软着陆的信心日益增强。

根据美国银行引用的EPFR Global数据，截至9月13日的一周，全球股市吸引了253亿美元的资金，这是自2022年3月以来的最高水平。

高盛策略师科斯汀(David Kostin)指出，随着市场状况改善，对冲基金和共同基金可能会增加股票敞口;对冲基金的净杠杆率低于五年平均水平，如果软着陆前景变得更加明朗，这可能意味着基金投资组合中会增加更多股票配置敞口。高盛预计，如果经济继续保持软着陆的轨道，投资者还有进一步增加风险敞口的空间，标普500指数今年将收于4700点。

瑞银美国股市主管David Lefkowitz近日表示，标普500指数成分股公司盈利预期回到了历史高点，这表明引发美国2023年经济衰退担忧的企业利润下滑趋势已经结束。瑞银预计，标普500指数今年年底将达到4500点，预计该指数到明年6月份将达到4700点。

有着“华尔街最乐观策略师”之称的Oppenheimer & Co.的首席投资策略师John Stoltzfus表示，随着美联储加息周期基本完结，美国经济保持弹性，股市将进一步上涨。该策略师将标普500指数的年终目标价从4,400点上调至4,900点，这将超过该指数在2022年1月创下的纪录，也是华尔街策略师中最乐观的预测。

最新调查显示，经济学家们对美国经济的前景逐渐变得更加乐观，45%的人预测未来12个月将出现衰退，而7月份和4月份的这一比例分别为58%和67%。美联储官员也对美国经济实现“软着陆”持乐观态度，美联储官员们对美国经济的展望从今年早些时候的“轻微经济衰退”预期彻底转为持续扩张的软着陆预测。

Homrich Berg首席投资官Stephanie Lang表示:“没人想到美股的涨势会走得这么远、这么快。”该基金经理表示全年都在减持股票资产配置比例。“问题在于，如果大多数华尔街策略师转向看涨，但随之而来的是投资者们已经担心的经济疲软迹象，那将令投资者左右为难。”

展望后市，美股走势仍然面临风险

但这并不是说没有风险因素存在。一些美联储官员已经暗示，如果经济和通胀没有进一步降温，他们准备再次提高借贷成本。债券市场也发出了一个久经考验的真实信号，债券市场发出的经济衰退警报从未响过这么久。

目前令华尔街许多策略师感到困惑的问题可能是，如果美联储真的停止加息，那么美联储在明年将利率保持在峰值水平附近的时间究竟有多长。调查数据显示，经济学家们愈发支持美联储所暗示的将在更长时间内维持较高利率(即higher for longer)的这一预期。

对于全球范围内的经济学家的一项最新调查显示，在美东时间9月19日至20日的会议上，预计官员们将基准利率维持在5.25%至5.5%的范围内，并预计将维持该水平直到明年5月首次降息，比经济学家们7月份的对于“higher for longer”普遍定价晚了足足两个月。

近期，在higher for longer预期升温的情况之下，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率持续位于2007年11月以来的新高。这在很大程度上反映出美国联邦政府赤字规模持续扩大的预期，以及暗示降息押注逐渐退场，取而代之的是市场预期利率水平将长期维持在较高水平。

有着“老债王”之称的比尔·格罗斯(Bill Gross)近日预计，10年期美国国债收益率的公允价值约为4.5%，这预示着“全球资产定价之锚”可能还有上行空间。

此外，从历史数据来看，确定美联储结束加息的时机确实能给股市投资者带来两位数级别的回报，但如果美联储不断“跳过加息”且在后续恢复加息进程，股市的整体走势往往就会变得非常模糊，难以预判走势。

华尔街分析师们一般以10年期美债收益率为基准，来设定DCF估值模型中分母端r值，在其他指标(尤其是现金流预期)未发生明显变化的情况下，分母水平越高或者持续于高位运作，股票，特别是风险较高的科技股等风险资产的估值自然也越低。尤其是在业绩真空期，分子端几乎无变化。