郑糖市场走势分析：供需不确定性引发价格波动与内外价差倒挂

近期郑糖大幅下跌，主要受到抛储传闻影响，目前抛储数量以及价格仍有不确定，叠加国内即将开始新榨季生产，预计广西产量或有较大幅度增产，使得市场情绪转悲观，多头主动离场。

受厄尔尼诺气象影响，今年8月至9月上旬，泰国及印度主要甘蔗产区干旱程度较高，此时甘蔗正常处于快速生长期，干旱将会对甘蔗单产造成明显不利影响。当前市场预期泰国和印度2023/24榨季产量下滑，叠加低库存以及印度可能禁止出口，新榨季初期北半球出口可供量显著减少，届时国际贸易流将会非常紧张。

在今年4月以前，白糖期现基差是负基差，4月以后随着广西大幅减产，国内工业库存创历史新低，导致基差持续走强。进入9月受抛储等利空消息打压，盘面价格从高位回落，但现货价格依然坚挺，期现基差一度走强超过800元/吨，是自2012年以来最强基差。当前期现基差处于历史高位，其实很大程度上已经反映出抛储、进口集中到港以及新榨季产量恢复性增长的预期。

当前配额外进口成本达到8700元/吨左右，郑糖01合约价格较配额外进口成本倒挂约1800元/吨，加工糖现货价格较配额外进口成本倒挂也超过1000元/吨。从配额内进口成本来看，也达到6900元/吨，已经高于郑糖01合约价格，较加工糖现货价格仍有740元/吨利润。当前内外价差倒挂幅度接近历史最高水平。

从供应来看，当前预估2023/24新榨季国内产量990万吨；由于配额外进口利润大幅倒挂，理论上未来进口只有194.5万吨的配额内；预拌粉和糖浆进口折合吨糖供应约120万吨，总供应合计1304.5万吨。而国内每年消费约1500万吨，供应短缺195.5万吨。未来供应变量在于抛储以及进口，但由于政策存在非常大的不确定性，因此抛开国储供应不谈，在巨大的内外价差尚未修复之前，国内供应缺口将一直存在。

受厄尔尼诺气象影响，今年8月至9月上旬，泰国及印度主要甘蔗产区干旱程度较高，此时甘蔗正常处于快速生长期，干旱将会对甘蔗单产造成明显不利影响。当前市场预期泰国和印度2023/24榨季产量下滑，叠加低库存以及印度可能禁止出口，新榨季初期北半球出口可供量显著减少，届时国际贸易流将会非常紧张。

泰国方面，受干旱天气影响，当前预计新榨季甘蔗单产将下滑15%-20%，另一方面，由于甘蔗种植经济效益低于木薯，导致甘蔗种植面积萎缩，预计种植面积减少约10%，食糖产量将从2022/23榨季的1102万吨下降至800万吨左右，减产约27%。

从平衡表来看，2022/23榨季泰国出口量预估为800万吨，库存为376万吨，出口加上库存的可供量为1176万吨。预估2023/24新榨季泰国出口量为550万吨，库存为301万吨，出口加上库存的可供量为851万吨，同比减少325万吨，是近10年以来除2021/22榨季大减产外，可供量最低的一年。

印度方面，当前预估2023/24甘蔗种植面积持平，但是受干旱天气影响单产下滑，以及糖转乙醇产量增加67万吨，预计2023/24榨季印度食糖产量3170万吨，同比下降130万吨。印度一年的消费量约2700万吨，当前库存仅539万吨，为印度政府要求最低库存，因此只有当产量超出2700万吨时，印度才能实现出口。今年由于厄尔尼诺气象影响，印度的估产存在较大的不确定性，印度政府担忧如果出现超预期减产，国内食糖供应将会严重短缺，因此印度政府相关人士称印度将会在新榨季禁止出口，需要等到产量明朗且盈余才会放开出口。印度在2019/20至2022/23榨季分别出口565万吨、719万吨、1120万吨、610万吨，印度出口缺失将会导致国际贸易流进一步紧张。

国内新榨季生产即将开始

由于连续两年干旱天气影响，广西2022/23榨季食糖产量527万吨，同比减产84万吨，全国产量897万吨，同比减产59万吨，全国产量是自2006年白糖期货上市以来除2015/16榨季外最低的一年。展望新榨季，内蒙古方面因甜菜改种其他经济作物，种植面积有所下滑，预计食糖产量减少10万吨。广西方面，今年降雨充沛，甘蔗单产恢复，预计食糖产量有望回到630万吨左右。其余产区变化不大，预计全国食糖产量将增产至990万吨。产量恢复性增长叠加高糖价，短期卖盘压力增加。

三季度进口集中到港

由于配额外进口利润长时间倒挂，今年3-7月国内进口量一直维持在低位，从海关总署数据来看，2023年1-8月累计进口食糖157万吨，同比减少115万吨，降幅42.16%。但是ICE原糖在6月底有一次大幅度回调，吸引国内点价进口，预计在8、9月份集中到港，从船报数据来看合计进口量可能达到100万吨。2023年8月我国进口食糖37万吨，同比减少31万吨，但环比增加26万吨，预计9月进口量将会达到60-70万吨，叠加抛储以及甜菜糖开始新榨季生产，阶段性供应增加。

内外价差大幅倒挂

在今年4月以前，白糖期现基差是负基差，4月以后随着广西大幅减产，国内工业库存创历史新低，导致基差持续走强。进入9月受抛储等利空消息打压，盘面价格从高位回落，但现货价格依然坚挺，期现基差一度走强超过800元/吨，是自2012年以来最强基差。当前期现基差处于历史高位，其实很大程度上已经反映出抛储、进口集中到港以及新榨季产量恢复性增长的预期。

当前配额外进口成本达到8700元/吨左右，郑糖01合约价格较配额外进口成本倒挂约1800元/吨，加工糖现货价格较配额外进口成本倒挂也超过1000元/吨。从配额内进口成本来看，也达到6900元/吨，已经高于郑糖01合约价格，较加工糖现货价格仍有740元/吨利润。当前内外价差倒挂幅度接近历史最高水平。

新榨季国内供应预期短缺

从供应来看，当前预估新榨季国内产量990万吨；由于配额外进口利润大幅倒挂，理论上未来进口只有194.5万吨的配额内；预拌粉和糖浆进口折合吨糖供应约120万吨，总供应合计1304.5万吨。而国内每年消费约1500万吨，供应短缺195.5万吨，未来供应变量在于抛储以及进口。由于政策存在非常大的不确定性，因此抛开国储供应不谈，在巨大的内外价差尚未修复之前，国内供应缺口将一直存在。