英伟达股价飙升引发市场担忧：是否存在过度估值风险？

自2023年年初以来，英伟达(NVDA.US)的涨势迅猛而强劲，甚至连看涨投资者也开始担忧未来股价的上涨空间。在过去的15个月里，该公司的股票价值增加了2万亿美元，已成为全球最大的股票之一。自去年年初以来，英伟达实现了近550%的涨幅，因此在最坚挺的牛市环境也无法消除人们的担忧。尽管公司利润和营收增长是真实的，华尔街情绪也仍乐观，但这种幅度的上涨是否已将尚未兑现的多年利润增长囊括在内也引发了部分人士担忧。

Bleakley Financial Group首席投资官彼得·布克瓦尔(Peter Boockvar)认为，这样的举动“在极短时间内透支了多年未来回报”。他补充说，基本面退居次要，而交易充满变数。虽然英伟达在人工智能芯片领域的领先优势十分强大，但除股价飙升的基本数学因素外，仍有理由保持谨慎。以下是部分主要论据：

英伟达正受益于急于提高算力以运行AI工作负载的公司间军备竞赛。根据彭博汇编的数据，该公司收入在上一财年翻了一番，预计今年将再增长81%。虽然几乎没有迹象表明需求正在放缓，但半导体行业因其繁荣和萧条的周期而臭名昭著。在长达五十年的历史中，芯片制造行业一直在努力促进长期产能引进与短期需求波动相匹配，但仍伴随着一定过剩和短缺。

高端芯片(如英伟达处理器)的生产通常需要超过一个季度，但必须提前几个月向制造商订购，这使得预测变得岌岌可危，而公司也并非总能准确预测。据估计，到2023年底，微软(MSFT.US)、Meta(META.US)、亚马逊(AMZN.US)和Alphabet(GOOGL.US)四家公司的收入将占英伟达收入的三分之一以上。如果这些大型数据中心所有者采购放缓，英伟达营收则势必受到冲击，并不得不重新调整增长预期，很可能将扰乱股价。

Muhlenkamp & Co.的投资组合经理杰弗里·穆伦坎普(Jeffrey Muhlenkamp)则表示：“目前，微软、Alphabet和亚马逊都期望建立人工智能基础设施，对英伟达是有需求的。如果他们不能扭转局面，使资本投入有利可图，那么第二轮支出将难以推进。”

多头认为，这只是人工智能芯片的第一波购买潮，下一轮支出激增将来自其他行业，如制药商、造船商、汽车制造商以及政府。随着英伟达在2024财年的利润逼近300亿美元，竞争对手正急于分一杯羹。英伟达的竞争对手美国超微公司(AMD.US)去年底推出了人工智能加速器，预计今年该领域收入将高达35亿美元。英特尔(INTC.US)有自己的人工智能芯片系列，包括微软和亚马逊AWS在内的客户也有自己的内部芯片设计工作。

爱德华·琼斯(Edward Jones)的分析师洛根·珀克(Logan Purk)说：“英伟达的利润率如此之高，简直就是在乞求竞争对手的加入。”他在11月将英伟达的评级从买入下调至中性，称“英伟达在建立护城河方面做得非常出色，尤其是其软件业务，但每个玩家都想在这一领域分一杯羹。”

上周，英伟达首席执行官黄仁勋发布了一款新的芯片设计，该公司叱咤风云的H100产品的继任者。当被问及公司竞争对手时，黄仁勋强调，英伟达不仅提供芯片，还提供快速部署人工智能数据中心所需的网络和所有软件。他将英伟达的竞争对手形容为需要翻越的高山，分析师们对此基本表示赞同。

英伟达的丰厚利润抑制了其股市估值，但其市盈率正在回升。根据彭博汇编的数据，英伟达远期市盈率为37倍，高于年初的约25倍。部分人士将英伟达的崛起与科网泡沫时期进行了大量对比，当时思科(CSCO.US)等股票也因类似“卖铲人”概念(在淘金热中购买镐和铲制造商的股票)而飙升。

但从那场萧条中得到的最大教训之一是，即使投资者对最终胜出公司的判断可能是正确的，但买入价格却更为重要。自2000年股价达到顶峰以来，思科的年利润翻了两番多，但股价仍下跌了近40%。AdvisorShares Ranger Equity Bear ETF.联席投资经理Brad Lamensdorf表示，“每当出现一股热潮，人们都会兴奋不已，但期望总是过高，以至于一定会失望”。