未来商品、股市、债市及宏观大势如何？

7月22日，敦和资产首席经济学家徐小庆发布最新研究报告。报告从本轮经济回升与过去宽信用周期下的经济复苏差异、2020年下半年货币政策是否会逐步收紧、美国的货币扩张能否持续三个方面详细分析了目前宏观面的三个主要问题。同时，从社融持续回升能否带动商品进入牛市、债券是否调整到位、股票能否进入加速上涨的全年牛市阶段、股票是否会发生风格切换、下半年港股机会是否好于A股五个方面对下半年大类资产配置进行展望。

经济复苏力度弱，GDP环比全年呈“李宁型”

徐小庆认为，本轮经济回升与过去宽信用周期下的经济复苏的区别主要有两点：一是虽然社融仍将带动下半年经济回升，但其拉动作用越来越弱，主要原因在于经济结构中消费的比重越来越高。考虑到新冠肺炎疫情对劳动密集型服务业的影响最大，中低收入群体的消费能力难以迅速恢复，叠加居民过去几年累积的高杠杆，消费将对经济形成主要的拖累；二是由于居民收入在疫情后恢复缓慢，所以本轮信用扩张加杠杆的主体是企业和政府，无法依赖居民，而过去信用扩张周期中居民从未缺席过。政府、企业融资具有逆周期性，而居民融资是顺周期的，这种差异导致货币回升过程中结构完全不同。在缺乏自发性融资需求的情况下，M1增速很难超过M2增速，对应的经济复苏力度往往偏弱，维持GDP环比全年“李宁型”的判断。

货币政策趋势性收紧可能性不大