A股拔估值的阶段可能已经结束了

A股拔估值的阶段可能已经结束了 

“A股拔估值的阶段可能已经结束了，”近日，上投摩根基金副总经理、投资总监杜猛在接受记者专访时表示，今年开始市场已经进入了一个估值和业绩增速相匹配的新阶段。具体到投资机会，杜猛偏向于新兴产业，从大行业的角度看，消费、医药、科技都是他看好的。

杜猛有着19年证券从业经验和长达10年成长股投资经验，不仅是上投摩根基金权益投资团队的领军人物，也是业界重量级的投资老将，同时他更是坚定的成长股和新兴产业投资旗手。

“新能源车是一个好行业，虽然今年涨幅惊人，但我们仍然看好这个行业。”当被问及对新能源、光伏板块的看法时，杜猛如是说。

杜猛在2018年就曾提出过非常看好新能源车行业，在他看来，新能源车并不是一个主题投资，行业内已经诞生了非常好的公司，“有些公司它的估值虽说看着比较贵，但它的增长率非常高，而且这些公司在各个环节上都非常有竞争力，遥遥领先于竞争对手。”

“投资港股，不是因为觉得香港市场低估了，而是因为香港市场有投资标的对我们有吸引力。”杜猛对于港股市场同样有自己的见解。

在他看来，港股上市公司中有很多新的业态是A股没有的，投资港股是对投资A股的一个比较好的补充。港股的投资机会主要还是来自于新经济板块中的行业或者是公司。

“投资的关键是投未来，成长性是决定企业能走多远的关键因素。”杜猛习惯将市场的非理性波动视为短期杂音乃至加仓良机，“可怕的不是波动，而是基本面和长期逻辑的崩塌。”

展望未来，杜猛表示，目前新兴产业投资正处在一个更好的发展阶段上。未来十年，仍然看好消费、医药和科技三大赛道，但同时也需时刻把握赛道内细分行业脱颖而出的机会。

优质企业需要用成长证明自己

过去两年，公募基金行业迎来大发展，权益投资业绩喜人，同时新基金发行更是迎来井喷。杜猛认为，“2018年以前，A股基本是一个交易型市场，行情来了，大家就交易，行情走了，大家就走，但是现在已经有了明显的转变。”

在杜猛看来，目前的A股已经从交易型市场向配置型市场转变，权益投资已成为居民家庭资产的重要组成部分，并且配置的比例将继续增加。未来五到十年，权益市场或将成为国内最有吸引力的大类资产之一

杜猛指出，过去两年A股经历了对权益市场的重新定价，几乎所有的A股行业龙头的股价在过去两年都收获了不错的涨幅。

“但是到了今年，A股拔估值的阶段可能已经结束了，”杜猛表示，今年开始市场已经进入了一个估值和业绩增速相匹配的新阶段。

杜猛认为，上市公司未来如果无法用成长来证明自己，业绩增速无法与估值相匹配，那么股价就没有继续向上的空间。具体赛道方面，杜猛看好消费、医药、科技，“这一个方向是长期的方向，肯定没有错的，但这个行业里面偏贵的东西也存在。”

其中，杜猛特别看好科技行业，认为这将是未来的一个主赛道。“我们在未来三年，虽然也看好消费医药，但是硬科技板块的发展可能更符合社会和经济发展的需要。”

新能源车则是众多科技赛道中，杜猛尤为偏爱的。

在杜猛看来，新能源车行业中已经涌现出非常好的公司，虽然估值较高，但业绩增长率同样非常高，并且这些公司在各个环节上都非常有竞争力，甚至在欧美发达国家都找不到竞争对手。“但短期内也会存在震荡和调整。比如现在新能源板块现在涨了不少，下半年或者一个季度内出现一个回调，或者产业出现一些技术性的数据的一些变化，这些都有可能，但是不影响看3至5年的长期布局的这样一个观点。”杜猛表示。

值得注意的是，港股科技股近期走势可谓一波三折，以互联网为主的科技股出现较大回调，这也令市场怀疑港股是否将一蹶不振。

不过，杜猛认为，港股科技股下半年仍会有表现机会。“我们对港股互联网公司未来蛮有信心的，虽然短期政策使得市场情绪承压，但从长期看，互联网行业仍有很强的成长弹性。”

杜猛习惯将市场的非理性波动视为短期杂音乃至加仓良机，杜猛指出，“可怕的不是波动，而是基本面和长期逻辑的崩塌。”

现在更愿意做长期的事情

从电力设备行业研究员，到基金经理，再到上投摩根的副总经理兼投资总监，杜猛坦言，过去19年于他而言，变化的不只有年岁，也不只有职位头衔，最大的变化是看待投资的心态。

“做研究员的时候，只要做好自己的事情就可以了，把自己看好的行业推荐给基金经理就是为公司做了贡献。做了基金经理后，自己管理产品，就要争取为千千万万的投资人创造实实在在的收益，那么多投资人基于对公司、对我个人的信任购买了我管理的基金，我有责任为他们创造更多的价值。”杜猛说。

在投资风格和投资理念上，杜猛也在随着时间往前不断进化。刚开始做基金经理时，他总是希望做到最好、做到极致，以至于偶尔会更看重短期排名。现在随着时间沉淀，则更看重长期收益、更加追求长期增长的确定性。为客户赚钱，与优秀的产业和上市公司一起成长成为他的投资信仰。

在这一信条的指引下，他变得比以前更加坚持。“只要是对基本面和长期增长逻辑看好的股票，我就不会轻易放弃。但因为市场的波动，也经常会听到不理解的声音，为什么跌了还不卖？其实我想说的是，我看的是长期，短期的波动对我来说仅仅是杂音。”

每个行业和企业的发展，都会经历兴起、高峰、衰退这几个阶段，每一个阶段的风险和收益也不一样，因而应采取的投资策略也不一样。对于自己的投资策略，杜猛分享道“我的方法就是两步：首先是判断行业，然后在行业的基础上选择优质的公司。”

杜猛相信，任何一笔投资都是投资这个时代，投资这个时代里优秀的行业。“这是最大的投资逻辑。”

杜猛的代表作——上投摩根新兴动力混合型基金，首发管理至今已超过10年时间，是一只长跑业绩非常出色的产品。上投摩根数据显示，截至今年6月30日，自杜猛2011年7月13日管理上投摩根新兴动力基金（A类）以来，任职回报高达575.80%，年化回报21.11%；并且中长期业绩长期位居同类排名前列，银河证券数据显示，上投摩根新兴动力基金近3年和近5年收益率分别为152.92%和197.05%，在偏股型基金中同类排名分别为83/384和38/338；近9年收益率为563.20%，在同类基金中排名第14/262。

对于自己穿越牛熊的秘籍，杜猛坦言，从业这么多年，在投资理念上有所坚持、同时也有所突破。在他看来，权益投资更多的还是投资这个时代优秀的行业和上市公司。“投资的关键是投未来，成长性是决定企业能走多远的关键因素。”同时，杜猛表示，和以前相比，自己组合中单一资产的集中度降低了。现在更愿意去做一些长期的事情，而不是短期投资。

杜猛说，一家优秀的公司，一个显著的特质是一直专注做一件事，不断提升自己的市占率，不断扩大营收。“我们长期的超额收益来自于优秀的公司。我个人很少看市场策略，这个东西可能太短期了。”

新兴产业进入自我迭代快速发展阶段

杜猛也针对新兴产业过去和未来的发展情况发表看法。

他表示自己管理的上投摩根新兴动力基金投资的七大新兴产业在过去十年都有不俗的表现，并且经历了不同的成长阶段。

其中电子行业里表现优异的消费电子板块，代表的是苹果产业链；高端装备领域涌现出了一大批优质公司；医药行业一直在成长，从过去的仿制药、原料药到现在的创新药和医疗服务，整个产业发生了巨大变化；新能源电动车行业目前也进入快速发展的阶段。

在杜猛看来，很多行业的发展过程都是类似的，原来产业的研究经验可以套用到下一个上去。研究过去十年的产业变化能为预判未来十年打下坚实基础。但是从过去到未来，产业结构也在发生变化，既有产业大方向上的变化，同时产业内部也在发生改变。因此在投资的时候，不仅要看大的产业方向，同时也要关注产业内部是如何转换的，有时候就会有一些细分行业发展成为顶级赛道。

杜猛表示，目前新兴产业投资正处在一个更好的发展阶段上。当前，新兴产业正在逐渐进入到能自我迭代、自我快速发展的阶段。过去10年间，新兴行业波动非常大，很多行业都要靠政策扶持，需要政府补贴。而经过多年发展，新能源汽车、军工、半导体、高端装备行业发展都达到了相当的高度，未来五年的机会非常大。

“这十年市场发生了巨大的变化，大家越来越把A股作为长期配置的一个资产。”杜猛不无感慨地说道。展望未来，杜猛表示，不同时代有驱动时代发展的不同的新兴产业，要顺应时代的发展潮流。未来十年，仍然看好消费、医药和科技三大赛道，但同时也需时刻把握赛道内细分行业脱颖而出的机会。