美联储开始每月减少100亿美元债券购买

在2021年1月27日，美国时间，美国联邦储备委员会1月议息会议，维持鸽派，并对经济表现更为谨慎。12月份早些时候的议息会议记录显示，美联储官员开始关于缩减资产购买计划的讨论，而随着美国经济复苏升温，对美元流动性的担忧也开始增加。

就基本面而言，目前还没有达到美联储转鹰的要求。目前美国的疫情仍在反复发生，服务部门的就业依然严重拖累。也许要等到疫情得到某种程度的控制，美联储才会发出准确的鹰派信号，至少要等到劳动力市场出现了连续两个月超过预期的情况。

经济危机之后，经济与市场联系更加紧密，即使FED变鹰派，之前也会有足够的预期指引。在危机之后，美国居民的消费更多地依赖于金融资产收入和股市，而企业融资高度依赖于信用债(特别是中低评级的信用债)。

所以，市场波动对实体经济的影响链变短，市场反应对美联储决策的影响越来越大。即便Fed决定退出，预计在此之前还将与市场进行更充分的沟通和指导。

从长远来看，大灾后美国政府负债水平再创纪录新高，与财政扩张、维持存量债务的可持续性同样意味着美联储“药物难以停止”。

影响金融市场：美债更关注前瞻指引，美股更关注美联储实际操作。就历史经验而言，美债相对于流动性更加敏感。随着Fed可能提供退出指南，美债收益率可能会迅速上升，而在QE退出靴子后，美债反而上升。并且流动性紧缩对美股的冲击通常要等到QE实际退出之后。

在未来展望部分，美联储第一次提到经济发展道路将主要依赖于疾病爆发的发展，包括疫苗接种的进展，疫苗接种过程将是决定最终决定的一个重要因素。

在这次会议上，美联储的态度基本上延续了鲍威尔1月14日的讲话。事实上，早在2020年12月美联储议息会议上，美联储官员就缩减资产购买计划展开了讨论，以及此前部分美联储官员释放转鹰信号，一度导致美债收益率迅速上升。

从历史上看，这三个阶段两两相隔大约半年左右。除了QE2因整体持续时间较短，且规模较小，没有明确放风退出信号外，QE1和QE3都经历了一个很长的退出酝酿期。

具体地说，在QE1期间，美国制造业PMI在2008年12月见底反弹，联邦储备委员会在2009年8月议息会议上提到，逐步放缓购买债务，2010年3月QE1实际结束；QE2期间，制造PMI在2010年9月见底回升，而2011年6月QE2实际结束；

今年1季度，美国房地产市场暂时稳定，带动了居民部门的改善。FED自2007年9月以来，在金融危机之后的持续降息，2008年12月降至0.25%。同时，2008年11月25日，美联储宣布启动QE。

2009年2-3月美国房地产销售、房价和新房开工率都出现了回升，财政大幅调高了房地产市场的预期。房地产稳定带动居民部门改善：自2009年5月以来，美国的失业人数有所下降，个人收支和零售额的增长也出现了自2009年5月以来的V字型上升。

今年四月，由于货币财政刺激的退出叠加欧债危机，美国经济再次下滑。令人欣慰的是，2009年年底，8000美元购房税优惠到期，而美联储首轮资产购买计划于2010年3月结束，且房产销售急剧下降。

就业市场回暖，加上美联储如期暗示退出QE2。从2011年三月开始尽管非住宅建设投资和地产领域的持续疲弱，美国劳动力市场的总体情况有所改善，但通胀却明显上扬，市场开始预期美联储将收紧货币政策。

在2011年6月美联储会议上，委员会预测，在未来几个季度，经济复苏速度加快，会让失业重新处于低迷状态，能源和其他商品价格上涨的影响减弱，通胀将回落到目标水平，QE2按计划正式结束。

2012年11月后，美国经济逐步走出二度下滑的阴影，开始稳定复苏。经过QE3的支撑，美国经济在2012年末逐渐走出二次下滑的阴影。2012年12月，制造业PMI指数反弹至50荣枯线之上，呈现震荡上扬态势。

与去年同期相比，非农就业增长率稳定在2%左右，失业率稳步下降。与此同时，零售业同比增长停止了下降趋势，稳定在4%。工业品产量的增长速度同样平稳，和金融危机前的水平差不多。

美联储在2013年12月18日发表一项声明，“考虑到经济好转，美联储将开始每月减少100亿美元债券购买”，并在2013年12月18日正式退出QE。自那以后，Fed逐步退出QE，按每月减少100亿美元的购入速度，并在2014年10月结束资产购买，完全退出QE3。

目前，疫情的反复和劳动力市场复苏缓慢，还不能支持联储货币边际收紧。总体来说，目前美国的填埋场完成了70%-80%。分行业方面，商品消费、房地产投资和政府采购已恢复到疫情前的水平，而其它指标仍未填坑。

尽管已经实施了9000亿美元的疫情后财政刺激措施，以及讨论中的1.9万亿三轮疫后财政刺激预期，将对美国消费形成强大支持。但是目前美国疫情仍处于反复阶段，而病毒变异又给防疫工作带来一些不确定性。而且在劳动力市场上，服务业就业仍深受疫情影响。