USDA8月报告:美豆产量向下调整概率和空间大于向上调整

七月美国没有季调CPI年率8.5%，不仅低于预期，而且从上个月9时代回落，9月份美联储加息75基点押注迅速降温。但宏观市场下行风险尚未解除：一是欧元区7月调和CPI已攀升至8.9%的历史高位，在高通胀和能源短缺的双重压力下，欧元区经济衰退可能不可避免；第二，美国7月，美国7月，CPI小幅下跌并没有带来通胀的实质性变化，美国可能会继续面临高通胀；第三，原油供应的增加或继续抑制油价重心的下降。但从通胀趋势来看，食物CPI易涨难跌：一是美国7月未季调CPI贡献较大的食物CPI有上月的10.40%涨至10.90%，连续14个月上涨；第二，从我国通胀分项数据结构来看，只有农产品上涨强劲，其他分类相对较弱；第三，近500年来欧洲最严重的干旱、作物生长环境恶化、收获前景下降、水位下降、河道航运受阻，将进一步增加欧洲物价上涨的压力。在这种情况下，相对较强的农产品板块可能更吸引资金的关注。

USDA8月份报告前，机构对美豆单产的估计范围为50-51.8蒲/英亩，估计/英亩；USDA报告单产区间为49.9-52均值51蒲/英亩.1蒲/英亩；USDA8月报告美豆单产51.9蒲/英亩，不仅高于大多数机构的预期，而且比趋势单产增加0.4蒲/英亩。当然，本报告首次采用了田间研究数据，这也是8月前生长状况的阶段性定性。然而，该报告创下了印第安纳和俄亥俄州单产预测的历史纪录，其优良率较差。至少从报告公布当晚的盘面来看，市场对51并不太认可.9蒲/英亩单产水平:相比之下，2021年6月前，市场继续炒作种植干旱，但6月后大豆生长天气适宜，优良率降低较小，最终回升。2022年，美豆整体播种情况良好，初期优良率较高。但进入7月中下旬生长关键期后，干旱导致美豆优良率降至8月14日的58%，这也导致了7月下旬以来的干旱CBOT面对前期下跌的修复；8月上半月干热生长环境下，美豆优良率走势仍未出现拐头迹象。USDA在9月份的报告中，我们认为美国大豆产量向下调整的概率和空间大于向上调整；也许美国大豆的估值将在未来继续修复，但在巴西新年大豆产量确认之前，全球供需仍处于紧张的平衡模式，因此美国大豆估值回归的道路将是曲折和重复的。

对于2021年10月以来的印尼来说，虽然不能每天都有所不同，但至少几天不重样，DMO，出口税、参考价、许可证、生柴……该政策的初衷是调控印尼国内食用油价格，逐步释放库存。在这里，我们用它。“现实与政策与预期的偏差”这一话题还展示了印尼政策对国内外市场的一系列影响，包括印尼、马来和中国。

让我们先看看印尼。4月28日至5月23日的出口禁令使印尼的政策强度达到顶峰，并带来了一系列影响：一是全球石油供应雪上加霜，价格重心上移至纪录高位；二是外围油价的上涨冲销了印尼国内供应增加的部分影响，使得国内食用油价格走势没有完全遵循政策预期的路径；第三，出口停滞导致印尼国内棕榈油库存快速增长。截至5月，累计库存已达723万吨，库容上限接近800万吨。高库存也引发了上述一系列去库政策，与6月中旬宏观抛售压力产生共鸣，导致油价大幅下跌；虽然出口许可证不断发放，降低出口税对企业有利，但由于实际运力，交货量没有达到预期水平。GAPKI6月份出口233万吨，但印尼统计局给出的数据仅为176万吨，均未达到250-300万吨的常规水平。

让我们来看看马来和中国。印尼对马来和中国的影响路径相当一致，主要是通过进出口的变化影响库存走势。马来方面，从近几个月的产量数据来看，劳动力贡献并没有明显增加，进出口随着印尼政策调整节点的波动而波动。在中国，利润窗口打开——进口增加——预计第三季度到港口增加——6月至7月实际到港口低——国内棕榈油短期累库后再次回落到低位。也就是说，市场前期的预期已经满了，一度压制了油价。但由于印尼出口进度缓慢，中国没有大量累库，紧张的现货格局将现货基差拉至近2000元/吨。

最后，让我们来看看国内豆油。说到豆油，我们不禁提到大豆的成本。在此之前，我们不禁提到大豆的成本。CBOT大豆几乎修复了前期宏观抑制下降的一半；然而，国内利润从未得到修复。油厂的进口和挤压热情普遍。从6月份开始，进口开始下降。市场普遍认为，9月至11月是中国大豆最紧张的时期，第三季度油脂双节备货和第四季度消费旺季将加剧这种局面。在大量棕榈油到达香港确认之前，油脂现货市场将继续通过高基差影响期货价格走势。

总的来说，对于2022年左右油脂走势的宏观形势和印尼政策，随着美国的发展，CPI印尼库存增速放缓，USDA美豆高单产定性市场焦点或转向国内高基差，未来油脂或延续区间运行，不排除随着9月份交割基差回归向上突破。