俄乌冲突后,能源危机导致电力成本上升

昨天，彭博社援引知情人士的话说，全球最大的铜巨头智利国家铜公司（Codelco）明年，我国精炼铜出货量将减少，因为公司冶炼厂停产时间延长，导致精炼铜产量减少，而其他地区需求强劲，现货溢价高。

此前，一些西方媒体援引匿名人士的话说，在Codelo在降低今年和明年的产量预测后，该公司将明年将对中国的铜出口量减少10%至50%。在一份书面回应中，国有企业拒绝确认减少对中国的出货量，称谈判正在进行中。

此外，据Mysteel2022年11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川和Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark每吨88美元/88美元.每磅8美分，较2022年同比增长35%。

据国海良时期货分析师何燕燕介绍，Codelco在今年10月公布的第三季度业绩报告中，由于矿石品位下降、铜回收水平下降，以及部分业务面临运营挑战，年度产量预测被削减。因此，事实上，由于产量下降，智利对我国铜精矿出口的被动减少，形成了偏利多的影响。但从总量来看，我国铜精矿进口历年仍处于高位，这是由高位引起的TC最新11月周度由高冶炼利润决定TC已达90.83美元/干吨，处于五年来的最高水平，促使铜精矿进口流入中国，利多影响相对有限。

数据显示，2021年我国进口精炼铜344万吨，占总消费量的25.3%以上。今年1月至10月，我国进口精炼铜297万吨，同比增长9%。由此可见，进口精炼铜已成为国内供应端的重要组成部分，利作为我国精炼铜进口的重要来源国，占总进口量的22.8%，占很大比例。

中原期货有色金属分析师刘培阳表示，如果减少中国精炼铜的出货量，中国只能从其他国家进口精炼铜，承担更高的溢价，或者通过增加铜矿等品种的进口来取代，这可能会加剧国内铜市场的供应紧缩模式。目前，国内铜的社会库存和保税区库存处于历史低位。如果供应方继续紧缩模式，它将对铜价格有很强的支持作用。刘培阳说。

此外，长安期货有色金属分析师屈亚娟认为，对于明年采矿端，市场普遍预期宽松，2022年中国冶炼厂整体干扰较多，如果加工成本明显上升，明年国内铜产量有望增加，可抵消部分进口减少的影响。Codelco这一消息将对沪铜起到小利多带动作用，但上料力度有限。

目前，欧洲精炼铜的现货溢价已达到近年来的最高水平。记者了解到，造成这一现象的主要原因是欧洲能源危机和欧洲对俄罗斯铜的制裁。

一方面，我们担心欧洲能源供应不足。俄乌冲突后，能源危机导致电力成本上升，许多欧洲锌冶炼厂相继停产。铜冶炼也需要能源和电力消耗。后期的能源供应担忧将导致对欧洲精炼铜产量下降的预期。另一方面，俄罗斯金属被市场接受，尽管之前LME他说，俄罗斯金属交易不受限制，但不排除市场参与者拒绝接受，后期是否会有新的制裁尚不清楚。欧洲精炼铜的现货溢价已经上升到很高的水平。为了追求利益，铜企会考虑将其产品销往欧洲，但其具体消化能力仍存在疑问。毕竟，明年欧洲经济普遍存在衰退预期。屈亚娟说。

数据显示，俄罗斯在2021年向欧盟供应了近29.2万吨铜，占欧盟铜进口总量的三分之一以上。刘培阳说，因此，欧洲国家需要付出更高的代价来取代俄罗斯的精炼铜。此外，俄乌冲突引发的欧洲能源危机尚未结束，欧洲冶炼厂的生产成本也随着能源价格的上涨而上升。

在此背景下，全球铜贸易格局将由需求向利润转变，贸易商更愿意将铜卖给现货溢价较高的地区。刘培阳说。

据何燕燕介绍，Codelco如果140美元/吨元/吨的长订单溢价价格不放松，也会影响国内长订单的比例，但对整个价格影响不大。全球贸易格局的总体变化是，欧洲的价格相对较高。从长远来看，欧洲精炼铜现货溢价的主要原因是LME11月12日，禁止俄罗斯铜交割的消息演变，最新消息LME声称在市场反馈分析后得出结论，大多数市场参与者仍计划在2023年继续购买俄罗斯金属。所以这种高溢价迟早会因为紧张的预期而消失，影响也会逐渐减少。

事实上，自11月初以来，国内外铜价格都出现了一定程度的下跌。在这方面，刘培阳认为，主要原因是早期利润因素被消化后，市场回到需求疲软的现实，全国社会库存开始出现疲劳趋势的迹象。

在何燕燕看来，铜价下跌的主要原因在于宏观层面。美国东部时间11月15日公布的10月美国时间PPI增长放缓超出预期，但美联储官员鹰派的声音放缓了美元的下跌，铜价继续承受压力。11月美联储货币政策会议纪要表面上是鸽子，但实际上是鹰派的声音。大多数美联储官员都表达了与会议类似的观点，加息可以放缓，但仍有必要继续收紧政策，直到通胀出现更多降温迹象。目标利率仍在5%左右，为时尚早。

对于未来，刘培阳认为，在美联储将放缓加息的背景下，美元的下跌将对有色金属板块形成一定的支撑。市场有色金属板块未来能否继续上涨有两个关键：一是供给侧是否会有紧张的炒作，二是能否实现对明年经济增长的良好预期。一旦美国经济衰退低于预期或国内经济政策有利支撑，价格反弹将值得期待。

随着美国10月份通胀数据的下降，美联储将放缓加息的声音更加响亮，美元指数似乎已经失去了上涨的动力，这确实会提振有色金属。在美联储会议的间隙期间，供需层面也缺乏明显的刺激消息，短期有色金属更多地随着美元指数和市场情绪的变化而变化。屈亚娟说。

然而，何燕燕认为，后期有色金属可能运行高，主要逻辑是产量增长低于预期，需求没有实质性减弱，低库存高水难以逆转，因此不排除回到早期高点后再次上升。拐点是低库存和高水的变化何时实施。

2022年，美联储货币政策调整预期，继续主导贵金属市场，美元走势和美债收益率走势直接影响贵金属走势。

方正中期期货宏观分析师史家亮表示，核心仍是美联储货币政策调整预期的核心主导地位，以及美元指数和美国债券收益率变化的直接影响。他进一步解释说，在早期阶段，美国10月份发布了就业市场疲软的信号，美国10月份CPI降幅超预期，通胀见顶回落趋势非常明显，美联储加息放缓预期大幅升温，加上美国中期选举不确定性强；美元指数和美国债券的收益率持续下降，美元指数可能已经进入弱势市场。贵金属突破关键点后，继续上涨，接近1800美元/盎司关口。上海黄金保持强势市场，再次回到400元/克以上，一度接近410元/克。

黄金快速反弹的早期阶段更容易理解。11月美联储利率会议结束后，今年第四次激进加息，面对股市快速下跌和经济下滑压力，市场非常确定12月美联储利率放缓，10月美国CPI超出预期的下跌被市场解读为转向信号，因此黄金价格相对积极。光大期货研究所贵金属高级分析师展大鹏说。

史家亮表示，美联储货币政策调整的步伐是贵金属趋势的主导因素，预计货币政策的调整将对贵金属产生明显的影响。一旦美联储的加息节奏大幅放缓，它将对贵金属产生积极影响。此外，随着美联储加息步伐的放缓，美元指数和美国债券疲软，也有利于贵金属。