商品市场分化加剧，从涨跌幅转向成交与持仓结构

9月28日至29日，商品市场呈现明显分化。贵金属方面，黄金和白银成交活跃度上升，但黄金未平仓合约小幅回落；能源方面，WTI原油成交和持仓均有增加，布伦特原油与天然气则出现降温。单看价格涨跌容易忽略资金结构变化，成交量与未平仓合约的组合更能反映行情是换手、增仓还是减仓。

CME数据显示，黄金9月28日成交量为260710手，增加90739手，未平仓合约为406507手，减少765手；白银成交量为70723手，增加25485手，未平仓合约增加614手。WTI原油成交量达到1020143手，未平仓合约为1855198手，两项均较前一交易日增加；布伦特原油成交量和未平仓合约则分别下降。由此看，贵金属的价格压力伴随高换手，WTI则体现出更强的交易参与度。

国内市场同样存在品种分化。9月23日三大橡胶走强，其中20号胶涨超3%、天然橡胶涨超2%；原油系和碳酸锂则明显走弱，沥青、原油跌超4%，碳酸锂跌超3%。橡胶受到产区供应、保税区库存和轮胎开工共同影响，而碳酸锂对需求预期和成本变化更敏感，不能用同一套逻辑解释。

在节前流动性和消息扰动较强的阶段，建议把观察重点放在成交持仓、基差、库存和现货成交四个维度。价格上涨但持仓下降，可能是空头回补；价格下跌但持仓增加，则可能说明新增空头进入。只有当价格、持仓和现货信号相互印证，趋势判断的可靠性才会提高。