美联储维持利率不变：对美国债券收益率上升的关注与通胀应对

美联储如期连续两次会议决定按兵不动。美联储暗示，长期美国国债收益率的上升降低了再次加息的需要，不过美联储主席鲍威尔为抑制通胀而再次加息敞开了大门。虽然鲍威尔暗示政策制定者可能在下个月的会议上加息，但他也承认官员们可能会结束紧缩行动。鲍威尔表示，他还没有信心判断货币政策的约束性是否足以使通胀率回到美联储2%的目标。不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，金融环境的收紧可能影响经济和通胀。

美联储票委一致决定将基准联邦基金利率的目标区间维持在5.25% - 5.5%不变，为2001年以来的最高水平，这是美联储去年3月至今的本轮紧缩周期内首度连续两次会议并未加息。

政策制定者重申，在确定“进一步收紧政策的程度，以使通胀随着时间的推移回到2%可能是合适的”时，他们将考虑货币政策的累计紧缩效果，以及对经济和通胀的滞后效应。美联储表示，“这些影响的程度仍不确定”，并重申其“仍高度关注通胀风险”。

美联储为继续加息留下大门

在2022年3月迅速将借款成本从接近零的水平上调近5%以对抗通胀之后，官员们正在花时间评估过去利率举措的效果，但不排除进一步收紧政策的可能性。一些官员也表示，近期长期美国国债收益率的飙升可能会降低进一步加息的必要性。

鲍威尔在新闻发布会上表示，金融状况“在最近几个月大幅收紧，原因是长期美债收益率上升，以及其他因素”。鲍威尔表示，此前的加息给经济活动和通胀带来了下行压力，而紧缩政策的全部效果尚未显现。

他还表示，经济增长持续高于趋势水平的更多证据，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能会使通胀面临进一步升温的风险，并有理由进一步加息，这与他上月在纽约发表的言论相呼应。鲍威尔补充说，FOMC目前没有考虑甚至讨论降息。

当被问及大多数政策制定者是否仍预计今年有必要再次加息时，鲍威尔说:“鉴于不确定性和风险，以及我们已经取得的进展，委员会正在谨慎行事。我们将继续一次又一次地做出决定。公平地说，我们要问的问题是‘我们应该继续加息吗?’”

安联投资管理公司高级投资策略师查理·里普利表示，这表明，尽管美联储有采取更多行动的潜在风险，但加息的门槛已变得更高。摩根大通的资产管理的固收投资组合经理普利亚·米斯拉解释称，看起来美联储在争取时间，直到长期且可变的滞后能通过系统发挥货币紧缩的作用为止。

在利率决议公布之前，交易员们认为，到明年1月底，美联储加息25个基点的可能性为三分之一。决议公布之后，市场预计美联储加息的几率下降。FOMC下次会议将于12月12日至13日举行，然后是1月30日至31日。市场定价显示，首次降息可能在2024年6月左右到来。

高盛资产管理公司负责固定收益和流动性解决方案的联席首席投资官惠特尼·沃森认为，美联储很可能会在明年保持政策不变。沃森称：“两个方向都有风险。由于汽油价格上涨，通胀预期上升，再加上经济活动强劲，再次加息的可能性仍然存在。相反，由于利率上升的影响越来越大而导致的更明显的经济放缓可能会加快向降息过渡的时间。”

决议声明微调：新增“金融”环境收紧影响

官员们对本次决议声明做了很小的修改。不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，"家庭和企业的金融和信贷状况趋紧，可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力"，并在之前仅指信贷状况的措辞中增加了"金融"一词。这说明联邦公开市场委员会(FOMC)认为，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响。

其次，其中一个调整是将他们对经济增长速度的描述从“稳健”升级为“强劲”，以反映自9月会议以来公布的更好的经济数据。美国经济上季度的年化增长率为4.9%，是近两年来的最快增速，消费者在家具、旅游和其他非必需品上大肆挥霍。美联储官员密切关注的一项衡量核心通胀的指标也在9月份加速至四个月高点，而9月份非农就业人数增长33.6万人，也远高于华尔街的预期。

这种经济势头是持续下去还是放缓，是政策制定者面临的最大问题之一，其结果有可能影响通胀和利率的走向。在这种经济火热的形势下，美联储9月份会议上发布的预测显示，当时多数政策制定者支持今年再加息一次。他们还认为，借贷成本将在更长时间内保持高位。

尽管美国三季度经济异常火热，但在学生贷款重新偿还、暂时性利好等因素共同作用下，美国四季度经济恐难继续强劲。美国财政部本周早些时候发布的预测显示，第四季度美国经济增速可能降至0.7%，2024年全年增速可能仅为1%。美联储9月份发布的预测显示，美国2024年的GDP增长率预计为1.5%。

在美联储发表上述言论后，亚特兰大联储的GDPNow增长追踪器模型将美国第四季度GDP增速预期从2.3%下调至1.2%，降幅近一半。该指标实时获取数据，并根据最新信息调整其估计。

美债收益率飙升影响

但自9月会议以来美债收益率飙升，促使包括达拉斯联储主席洛根和其他鹰派决策者在内的一些官员也暗示支持在本周会议上再次暂停加息。许多预测人士预计，由于债务支付增加、收入增长减少以及现金储备减少给家庭带来压力，本季度支出和经济增长将放缓。官员们还需要关注其他可能出现的不利因素，包括美国政府可能关门以及巴以冲突升级。

美债收益率飙升被视为多重因素的副产品，包括强于预期的经济增长、居高不下的通胀、鹰派的美联储，以及债券投资者“期限溢价”上升，这些投资者要求更高的收益率，以换取持有较长期固定收益债券的风险。而美债收益率作为全球资产定价支出，反过来又打压了需求端因素。例如，接近8%的抵押贷款利率使购房者望而却步。

不过，全美汽车工人联合会(UAW)与底特律三大汽车制造商达成的初步协议消除了一个经济障碍。其他政策制定者表示，他们担心意外强劲的经济可能会导致通胀在比官员们希望看到的更长时间内顽固地保持在高位。

鲍威尔发布会回答的第一个问题就和金融环境有关，问题是，长期利率上升是否已经“取代”了再次加息的需求。鲍威尔表示，长期利率的变动意义重大，但美联储再次加息的可能性仍在考虑之中。“也许最重要的是，美国国债收益率的上升正在体现”家庭和企业的借贷成本。鲍威尔说，美联储留意长债收益率上升，长端利率升高不仅仅体现出市场对联储加息的预期。

被问及是否认为长债收益率上升可能给银行制造让人担心的压力时，鲍威尔回答，监管方在与银行合作，共同确保银行有计划应对一切未实现的损失，但美国的金融系统是强劲且“相当有韧性的”。他称：“我们没有任何理由认为这些利率上升会改变形势。”

F.L.Putnam投资管理公司首席市场策略师艾伦·哈森表示，很难说是否已经走到了加息的尽头。美联储非常希望为12月或明年的进一步加息敞开大门。他们确实对措辞做了一些修改，其中两处反映了经济实际上比上次声明时更强劲的评估。美联储增加了金融环境的说明，这实际上是最有趣的方面，预计这将是许多问题的焦点。我认为这是对我们所看到的情况的回应，10年期实际利率达到15年来的最高水平。这意味着长期收益率曲线正在为美联储做一些工作。