蔚来汽车：面临业绩压力和资金挑战，如何实现盈亏平衡？

用各种利好消息，对冲巨亏的三季报。12月6日，一直待在谷底的蔚来-SW，终于收盘上涨4.87%。无论是传统车企加入“换电联盟”，还是公司获得造车资质，并同步收购江淮汽车资产，建立自有产能，归根结底，蔚来还是需要用产品说话，用销量说话，用经营来说服投资者。

可是，蔚来今年的销售和业绩表现，始终让市场表示担忧。独立造车后，前路如何走，李斌和蔚来需要用实际的表现，给投资者一个交代。

新近披露的Q3业绩，更显出了蔚来汽车对内动刀的紧迫性。今年7-9月，蔚来-SW（09866.HK）共计交付汽车5.54万辆，其中，智能电动SUV3.76万辆，智能轿车1.78万辆，交付量同比增长75.4%、环比增长135.7%。当期，公司总收入为190.67亿元，同比、环比分别增长46.6%和117.4%，综合毛利率8.0%，2022年Q3和2023年Q2，分别为13.3%和1.0%。

因期内汽车交付量的增长，当期公司汽车销售收入同比和环比均有较大幅度的增长，实现为174.09亿元。即便如此，公司仍未能摆脱巨亏的命运。Q3，净亏损45.57亿元，亏损额较上年同期增长10.8%，经调整净亏损39.53亿元。今年前三季度，蔚来共计交付汽车近11万辆，同期，合计净亏损约154亿元，平均每卖出一辆车亏损14万元。

今年的开局，蔚来汽车的市场表现并不理想，上半年累计交付5.45万辆，月均不足1万辆。面对严酷的市场竞争，此前坚决不降价的蔚来，不惜伤害老用户的感情，终于打出降价牌——宣布从6月12日起，全系产品价格下调3万元。

没有不能买的车，只有不能买的价格。降价对销量的拉动作用立竿见影，7月，蔚来销量破两万，实现历史性的突破。不过，这一强劲的势头未能一直延续下去。8-11月，蔚来的交付量分别为1.93万辆、1.56万辆、1.61万辆和1.60 万辆。

今年的中期业绩会上，蔚来创始人李斌曾向外界透露，公司正在按月销3万辆来配置销售人员和销售网络。按目前的趋势来看，短期内，恐怕很难实现这一销售目标。在经营和业绩的重压面前，李斌不得不忍痛对内下手。11月，公司宣布，在当月内减少10%的工作岗位，数千蔚来员工面临重新找工作。

对于蔚来汽车来说，也并非全无好消息。近日，有权威媒体发文称，蔚来汽车已出现在工信部车辆生产企业信用信息管理系统中，意味着公司已获取了汽车生产资质，下一步就可独立造车了。不过，截至目前，蔚来官方尚未主动披露这一信息。

2016年，蔚来与江淮汽车签署战略合作协议，双方整合各自优势，共同打造江淮蔚来先进制造基地。此后，蔚来的汽车一直是由江淮汽车代工生产，车辆的尾部，也一直挂着江淮汽车四个字。

按照国家相关规定，新能源车企要想拿到准生证，需要获得发改委和工信部的“双证”。国家层面出于对汽车行业产能的整体调控，对新证的发放较为审慎，这也成为了横在造车新势力面前的一个大障碍。

早期，造车新势力大多有寻求传统车企代工的经历。如小鹏由海马汽车代工；理想则是选择了与力帆合作。品牌发展之初，借助代工模式可以较小的固定资产投入，尽快将产品推向市场。但随着品牌逐渐发育成熟、销量增长，代工带来的产能问题愈发明显。于是，多数造车新势力选择了通过收购的方式，买下市场存量的“准生证”。

2018年，理想出资6.5亿元收购力帆汽车有限100%股权；2020年，小鹏汽车12.5亿元买下广东福迪汽车100%股权。相继迈出了独立造车的重要一步。

相较之下，蔚来晚了一大步，好在正在迅速追赶。今年10月，江淮汽车挂牌转让旗下乘用车公司三个资产包。最新消息，蔚来成为了其中两个资产包的受让方，合计交易价格31.58亿元。通过这两笔资产收购，蔚来将同步解决自有产能问题。

短时间内，相继拿下资质和生产线，蔚来看似万事俱备，只差大步快跑了。然而，如何提振销量，仍是横亘在蔚来和李斌面前的最大问题。今年已经过去的11个月，蔚来累计交付14.2万辆，与25万辆的年度目标，存在较大的差距。自有产能落地后，如不能通过提升销量来分摊固定资产成本，这对蔚来又将是一个巨大的负担。

在造车新势力中，蔚来一直是亏损最为严重的一家。公司原计划于今年四季度实现盈亏平衡，面对开局的不利局面，公司已提前感知这一目标难以实现。在一季度的财报电话会上，李斌就宣布将盈亏平衡的目标时间点推后1年以内。

连续多年入不敷出，蔚来的资金池也肉眼可见的大幅退水。今年的Q2业绩报告显示，公司截至6月末的现金及等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款合计为315亿元，其中现金及等价物约为137.24亿元，而一年前，这两组数字分别为544亿元和245.14亿元。

按照这样的吞金速度，蔚来的资金无法维持太久。公司只能继续加速找钱。6月，阿布扎比投资机构通过认购定向增发新股和受让老股，合计出资11亿美元，对蔚来进行战略投资，其中，3.5亿美元用于腾讯转让老股套现。

9月和10月，蔚来又相继完成了本金总额为11.5亿美元的可转换优先债权的发行，其中，5亿美元用于偿还过去的可转债，剩余补充日常运营。不过，公司的融资成本已大幅提升，前面两笔可转债的利率分别为0%、0.5%，新的两笔已增至3.875%和4.625%。

随着新融资的陆续到位，蔚来汽车的资金储备有所回升。截至9月末，现金及等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款合计为452亿元，其中，现金及等价物为240.85亿元。在资金储备上，一举反超小鹏汽车（364.8亿元），与财大气粗的理想相比（885.2亿元），仍存在很大的差距。更大的差距是，理想通过销售规模的提升，已全面盈利，实现了自我造血能力。